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IPO雷达| 天博(bo)智能业绩增进(jin)面前：现金流、研发、管理三重压力待解

克日，主营(ying)汽(qi)车热管理零碎(sui)零部件(jian)研发、临盆与销售的天博(bo)智能科(ke)技（山东）股份(fen)有限公司（简(jian)称 “天博(bo)智能”）正式向上交所递(di)交主板 IPO 请求，设计募集资(zi)金20.57 亿元，投向智能热管理部件(jian)制作、产能扩(kuo)产及研发中(zhong)心扶植等项目。

作为汽(qi)车调温器国内市占(zhan)率第一、全球第三的细分领域龙头，天博(bo)智能比年营(ying)收与利润连结(jie)增进(jin)。不外，界面新闻记者深切拆解招(zhao)股书发明，这家公司现金流承压、应收账款高(gao)企(qi)、研发投入(ru)失落队、客户依附加剧、公司管理存瑕，叠(die)加 IPO 前大额分红引发的合理性争议，上市之路阴(yin)影重重。

应收账款高(gao)企(qi)，回款风险凸显

天博(bo)智能2022 年、2023 年、2024 年营(ying)收离别为 9.68 亿元、12.7 亿元、16.93 亿元，扣非后归母净利润离别为 1.73 亿元、2.22 亿元、2.82 亿元，2025 年上半年营(ying)收与红利连续(xu)增进(jin)趋向。

但亮眼业绩的面前，是(shi)资(zi)金回笼本领持续(xu)弱化。天博(bo)智能应收账款周转率逐(zhu)年下滑，2022 年、2023 年、2024 年、2025 年上半年离别为 3.52 次、3.35 次、3.03 次、1.3 次。周转速度不断放缓，意味着大批谋划资(zi)金被应收账款占(zhan)用，谋划性现金流压力持续(xu)加大。

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数据(ju)泉源：公司公告、界面新闻研究部

天博(bo)智能虽宣称首要客户为资(zi)金实力较(jiao)强的整车厂或一级供应商，但当前国内汽(qi)车行业淘汰赛(sai)加速，多家新势力车企(qi)堕入(ru)谋划困境乃至停业，间接致使(shi)公司出实际质性坏账损失。

资(zi)深会计师张恒对界面新闻记者表示，呈报期内公司已(yi)对合众新能源、华人运通(tong)等谋划非常客户全额计提坏账，尽管单笔金额不大，但明白释(shi)放出应收账款接纳风险已(yi)从潜(qian)在变为实际。若未来(lai)更多下旅客户谋划恶化，应收账款无法(fa)定期接纳乃至形成坏账，将间接冲击天博(bo)智能现金流平安(an)与整体业绩波(bo)动性。

研发投入(ru)持续(xu)缩水

在新能源汽(qi)车技术疾速迭代、行业竞争日益猛烈的配景下，研发投入(ru)是(shi)企(qi)业连结(jie)核心竞争力的关键。天博(bo)智能的研发投入(ru)不仅未随营(ying)收增进(jin)同(tong)步添加，反而持续(xu)缩水，研发费率显著低于行业均值，技术竞争力面临被头部企(qi)业拉(la)开差距的风险。

具体来(lai)看(kan)，2022年至2025年1-6月，天博(bo)智能研发费用离别为4298.56万元、5404.56万元、6739.13万元和(he)3486.50万元，看(kan)似(si)呈增进(jin)趋向，但研发费用率（研发费用占(zhan)营(ying)业收入(ru)比例）从2022年的4.44%逐(zhu)年下滑至2025年1-6月的3.79%。同(tong)期，同(tong)行业可比公司的研发费率均值离别为5.13%、5.51%、5.65%和(he)5.39%，始终连结(jie)在5%以上且呈上升(sheng)趋向，天博(bo)智能研发投入(ru)力度与行业发展趋向相悖。

数据(ju)泉源：公司公告、界面新闻研究部

与行业龙头相比，天博(bo)智能研发差距更为明显。以新能源汽(qi)车热管理领域龙头三花智控(kong)为例，2024年研发投入(ru)达13.52亿元，同(tong)比增进(jin)23.25%；研发费率4.84%，超天博(bo)智能的3.98%。截至2024岁(sui)尾，三花智控(kong)获国内外专利受权4252项，其中(zhong)发明专利2261项，天博(bo)智能研发结(jie)果和(he)技术储(chu)备则与之差距悬殊，难(nan)以形成无效技术壁垒。

研发投入(ru)不足(zu)间接表现在产品竞争力上。天博(bo)智能核心产品包括调温器、智能水阀(fa)等，其中(zhong)调温器首要应用于传统燃油车，智能水阀(fa)面向新能源汽(qi)车领域。数据(ju)显示，公司智能水阀(fa)毛利率显著低于同(tong)行，2022年至2025年上半年离别为-6.14%、1.25%、10.82%、20.50%。界面新闻记者对照发明，三花智控(kong)同(tong)期毛利率维持在25%以上，拓(tuo)普团体则在16%-19%之间，这反映出天博(bo)智能技术实力和(he)成本操纵本领的短板。

跟着新能源汽(qi)车渗透率持续(xu)提升(sheng)，传统燃油车市场份(fen)额萎(wei)缩，天博(bo)智能依附传统调温器的营(ying)业模式面临巨大转型(xing)压力。

长期跟踪汽(qi)车领域的分析师肖文月向界面新闻记者表示，天博(bo)智能研发投入(ru)不足(zu)致使(shi)其在新能源热管理核心技术领域布(bu)局滞后，智能水阀(fa)等产品竞争力软弱，若不能及时冲破技术瓶颈，未来(lai)在行业竞争中(zhong)将逐(zhu)渐被边沿化。

客户依附加剧，谋划波(bo)动性承压

天博(bo)智能所处的汽(qi)车热管理零部件(jian)行业，正面临头部企(qi)业挤压、新进(jin)者冲击的双重压力，叠(die)加汽(qi)车行业补贴退坡、微观经济波(bo)动等因素，市场竞争日趋白热化，公司市场地位和(he)谋划波(bo)动性面临严峻磨练。

客户会合度逐(zhu)年上升(sheng)进(jin)一步加剧谋划风险。呈报期内，公司前五大客户贡献销售收入(ru)占(zhan)主营(ying)营(ying)业收入(ru)的比例离别为28.52%、32.69%、39.88%及42.35%，呈上升(sheng)趋向，其中(zhong)来(lai)自(zi)最大客户比亚(ya)迪(di)收入(ru)占(zhan)比从2022年的11.37%上升(sheng)至2025年上半年的17.03%。

数据(ju)泉源：公司公告、界面新闻研究部

尽管天博(bo)智能称已(yi)覆盖2024年国内汽(qi)车销量前十车企(qi)，但过度依附头部客户，意味着业绩受下游(you)车企(qi)谋划状态、定单变更影响较(jiao)大，若核心客户流失或减少定单，将对业绩造成庞大冲击。

联系关系生(sheng)意营(ying)业与内控(kong)毛病凸显管理短板

从股权布(bu)局来(lai)看(kan)，天博(bo)智能浮现典型(xing)的家族绝对控(kong)股特性：实际操纵人为吕新民、吕亚(ya)玮父子，二(er)人通(tong)过间接 +和(he)间接持股，合计操纵公司 95.57%的表决权，处于绝对控(kong)股地位。

吕氏父子的绝对控(kong)股地位，为其通(tong)过联系关系生(sheng)意营(ying)业运送利益埋下隐患。公开信息显示，2022年至2025年上半年，天博(bo)智能向艾迪(di)汽(qi)车、伟伟塑胶等家族联系关系企(qi)业采购核心零部件(jian)金额离别为804.94万元、880.34万元、1146.58万元及539.73万元。其中(zhong)，艾迪(di)汽(qi)车由吕新民的弟弟吕建国担任司理，其儿子吕世伟持有100%股权；伟伟塑胶由吕建国的配偶王平军100%控(kong)股。此类(lei)联系关系采购的订价公允性缺乏充足(zu)保障，存在实际操纵人侵占(zhan)公司利益、损害中(zhong)小股东权益的潜(qian)在风险。

别的，天博(bo)智能子公司天博(bo)电器与供应商正通(tong)仪表之间曾发生(sheng)无实在生(sheng)意营(ying)业配景的票据(ju)借还款行为，不外该行为自(zi)2025年起未再发生(sheng)。公司还存在转贷行为，通(tong)过转贷方式合计猎取银行借款2.95亿元。天博(bo)智能表示，相干行为已(yi)整改。但此类(lei)违规操作，仍让市场对其公司管理的规范性打上问号。

本次天博(bo)智能拟募资(zi)超 20 亿元用于产能扩(kuo)产与研发进(jin)级，看(kan)似(si)急需资(zi)金投入(ru)，但公司在IPO 申报前累计分红超 6 亿元，其中(zhong) 2023 年单年分红达 5.57 亿元，这一操作引发市场遍及质疑。

结(jie)合公司现金流告急、应收账款高(gao)企(qi)、研发投入(ru)不足(zu)的现状，IPO 前大额分红进(jin)一步加剧资(zi)金压力，挤占(zhan)了本应用于技术研发、产能进(jin)级、风险备付的资(zi)金。从分红受益方来(lai)看(kan)，因为吕氏父子绝对控(kong)股，绝大部份(fen)分红资(zi)金最终流向实控(kong)人家族，利润分派(pai)明显偏向于大股东。

在汽(qi)车热管理行业竞争日趋猛烈、羁系对 IPO 企(qi)业合规性要求不断收紧(jin)的配景下，天博(bo)智能能否顺遂通(tong)过审核、登(deng)陆资(zi)本市场，仍需守候羁系层的进(jin)一步磨练。