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1996年上岸深交所的(de)西安旅游（000610.SZ），在资源市(shi)场已走过近30个(ge)岁(sui)首。但是，这家老牌(pai)旅游国企正站在风雨飘飖的(de)枢(shu)纽路口——一(yi)连多年吃亏、净资产急剧缩水(shui)，公司濒临(lin)退市(shi)风险警示。
就在此生死关头，3月24日，公司3亿元定增募资方案(an)获深交所受理。本次再(zai)融资由西部证(zheng)券保荐，希格玛管帐(zhang)师事件(jian)所供应(ying)审计，陕西丰瑞状师事件(jian)所担当(dang)法律顾问。控股股东西旅团体拟以3亿元现金全额(e)认购，试图力挽狂澜。
净资产求助，退市(shi)风险警示悬顶
西安旅游此次定增发行代价(jia)9.80元/股，募集资金扣除发行用度(du)后，将悉数用于增补流(liu)动资金和了偿银行存(cun)款。这是一(yi)次典型的(de)“自(zi)救式(shi)”融资，其背(bei)景(jing)是公司财政(zheng)状况的(de)持(chi)续恶化。
掀开近年财报，西安旅游的(de)吃亏轨迹(ji)清晰可见。2022年至(zhi)2024年，公司归属于母公司所有(you)者的(de)净利润离别(bie)为(wei)-1.67亿元、-1.54亿元和-2.60亿元。进入(ru)2025年，吃亏仍在继续，前(qian)三季度(du)归母净利润为(wei)-0.80亿元。
持(chi)续的(de)吃亏，直(zhi)接导(dao)致(zhi)净资产被快速“吞(tun)噬”。呈报期各期末，公司归属于母公司的(de)所有(you)者权益从2022年末的(de)6.51亿元，一(yi)路下滑(hua)至(zhi)2023年末的(de)4.97亿元，再(zai)到2024年末的(de)2.37亿元。停止2025年9月末，这一(yi)数字已缩水(shui)至(zhi)1.56亿元。
更使人担忧的(de)是，根据公司2026年1月表(biao)露的(de)业(ye)绩预告，预计2025年实现归属于母公司所有(you)者的(de)净利润为(wei)-2.9亿元至(zhi)-2.37亿元，公司存(cun)在 2025 年末归属于母公司股东的(de)净资产为(wei)负(fu)的(de)可能。
一(yi)旦这类情况发生，公司将直(zhi)打仗发深交所的(de)退市(shi)风险警示（*ST）条件(jian)。这正是本次募资的(de)紧迫性所在，在年报最终数据出炉(lu)前(qian)，用3亿元增补净资产，幸免触及“净资产为(wei)负(fu)”的(de)红线。
与此同时，公司的(de)资产欠债(zhai)率已爬升至(zhi)危险程度(du)。停止2025年9月末，西安旅游资产欠债(zhai)率高达93.55%，流(liu)动比率仅0.59，短(duan)时间偿债(zhai)压力庞大。此外，2022年-2024年经营活动产生的(de)现金流(liu)量净额(e)持(chi)续为(wei)负(fu)，公司自(zi)身“造血”功能严峻不敷。可以说，本次募资的(de)3亿元，旨在减缓流(liu)动性危急，为(wei)后续调解夺取时间。
酒店(dian)毛利率为(wei)负(fu)，旅行社盈利本领偏弱
西安旅游的(de)主业(ye)务(wu)务(wu)主如果酒店(dian)和旅行社两大板(ban)块。但是，在当(dang)前(qian)的(de)经营环境下，两大板(ban)块均(jun)面临(lin)不小的(de)挑战(zhan)。
旅行社业(ye)务(wu)是公司的(de)支出主力，但盈利本领偏弱。2025年1-9月，该业(ye)务(wu)孝(xiao)敬(jing)了2.63亿元支出，占总营收的(de)69.23%。旗下西安中旅、西安海外两家旅行社在西安当(dang)地市(shi)场具有(you)品(pin)牌(pai)劣势，并受害(hai)于近年来出入(ru)境游政(zheng)策的(de)摊(tan)开。但旅行社行业(ye)竞争激烈，代价(jia)战(zhan)常(chang)态化的(de)特性并未转变，导(dao)致(zhi)该板(ban)块利润率长(chang)期处于低位，2021—2024年毛利率保持(chi)在3-5%区间。
酒店(dian)业(ye)务(wu)则蒙受着(zhe)更大的(de)盈利压力。公司近年着(zhe)力打造的(de)“西旅万澳”品(pin)牌(pai)已构成九(jiu)大品(pin)牌(pai)谱(pu)系，停止2025年9月底，具有(you)酒店(dian)及民宿（含签约(yue)待开业(ye)）66家，笼盖全国6省12市(shi)。但是，规模(mo)扩大并未带来利润改善。数据显示，2024年度(du)公司酒店(dian)业(ye)务(wu)毛利率为(wei)负(fu)，且较上期大幅下滑(hua)。
公司在募资说明书中坦承，酒店(dian)业(ye)务(wu)“全体规模(mo)偏小”“尚未构成无效规模(mo)效应(ying)”，导(dao)致(zhi)在供给链议(yi)价(jia)和会员体系扶植上处于劣势，本钱管控压力显著。
两大主业(ye)双双“失血”，叠加2022年因外部因素冲(chong)击而开展(zhan)的(de)商贸业(ye)务(wu)已大幅收缩，西安旅游堕入(ru)了“支出增长(chang)乏力、利润持(chi)续吃亏”的(de)逆境。公司呈报期内(nei)凌驾90%的(de)业(ye)务(wu)支出集中于陕西省内(nei)，业(ye)务(wu)的(de)地域集中度(du)高，也(ye)使其难以分散地区市(shi)场波(bo)动带来的(de)风险。
控股股东“加码”，暗藏(cang)三大隐忧
在基础面承压的(de)背(bei)景(jing)下，控股股东西旅团体的(de)“托底”之举显得至(zhi)关重要。但是，其自(zi)身也(ye)并非全无后顾之忧。
根据发行方案(an)，西旅团体发行完成后，其持(chi)股比例将从26.57%进一(yi)步(bu)提升，操纵权得到巩固。此举向(xiang)市(shi)场传递(di)了控股股东的(de)支撑决(jue)心，但也(ye)有(you)几个(ge)值得存(cun)眷的(de)细节。
其一(yi)，控股股东的(de)股权质押风险。西安旅游表(biao)露，西旅团体已将所持(chi)公司49.90%的(de)股份（占公司总股本13.26%）进行质押，为(wei)关联(lian)方西安曲江文化控股有(you)限公司的(de)5亿元存(cun)款供应(ying)包(bao)管。这意味着(zhe)，一(yi)旦被包(bao)管方出现违约(yue)或公司股价(jia)大幅波(bo)动，质押股份可能面临(lin)处理风险，进而对公司操纵权的(de)稳定性构成威逼。
其二，同业(ye)竞争成绩并未完全消弭。西旅团体旗下操纵着(zhe)多家业(ye)务(wu)与西安旅游存(cun)在重叠或潜在竞争的(de)企业(ye)。比方，西安饮食下属公司、西安秦岭朱雀太平(ping)国家丛林(lin)公园旅游进展(zhan)有(you)限公司、西安大汉上林(lin)苑实业(ye)有(you)限义(yi)务(wu)公司等均(jun)涉足酒店(dian)业(ye)务(wu)。虽然公司在说明书中一(yi)一(yi)解释，称因地舆地位、客源定位、盈利模(mo)式(shi)等差别(bie)“不构成庞大不利影响的(de)同业(ye)竞争”，但作为(wei)同一(yi)现实操纵人（西安曲江新区管理委员会）旗下的(de)不同主体，如安在将来业(ye)务(wu)拓展(zhan)中持(chi)续厘清边界，幸免外部竞争，仍是投资者关心的(de)议(yi)题。
其三，汗青遗留成绩考验管理程度(du)。呈报期内(nei)，公司子公司西安海外因发布错误中国地图被处以25万元罚款；公司尚有(you)凌驾3.6万平(ping)方米(mi)的(de)房产未获得产权证(zheng)书，尚有(you)2家直(zhi)营酒店(dian)未获得卫生许可证(zheng)。这些(xie)合规瑕疵在监管趋严的(de)当(dang)下，不但构成潜在的(de)经营风险，也(ye)反应(ying)了公司外部管理仍有(you)待提升。
停止3月26日开盘，西安旅游报9.13元/股，低于定增发行价(jia)，本年以来股价(jia)下跌26.73％，总市(shi)值约(yue)22亿元。
上市(shi)三十年，西安旅游见证(zheng)了中国旅游业(ye)的(de)潮起(qi)潮落(luo)。往常(chang)，即(ji)便控股股东成功“输血”，也(ye)只能解一(yi)时之渴，难医根本之疾。真(zhen)正决(jue)意命运的(de)，是公司能否从根本上扭转吃亏，激活酒店(dian)与旅行社两大主业(ye)的(de)造血本领，在存(cun)量盘活与低效出清中找(zhao)回(hui)失去的(de)韧性。
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