高(gao)盛估计小米2026年"骨干利润"（涵盖互(hu)联(lian)网服务、AIoT及其(qi)他收(shou)益）约为人民币336亿元，相称(cheng)于(yu)团体同年调解后净利润302亿元的110%。这意(yi)味着，即使手机和新(xin)能(neng)源车业务正在本钱(qian)压力下利润阶段性承压，互(hu)联(lian)网服务与(yu)AIoT业务的稳定盈利仍(reng)足觉得团体整体利润供应保证(zheng)，组(zu)成以后估值的核心支(zhi)撑。

四序度功绩符合(he)预期，运营服从管控可期

高(gao)盛指出，小米第四序度各项核心指标基础符合(he)预期，但手机毛利率承压最为明显，同比下降3.8个百分点、环比下降2.8个百分点至(zhi)8.3%，主要受环球(qiu)内存代价大幅上涨拖(tuo)累。据高(gao)盛数据，截至(zhi)2026年3月24日，LPDDR4X 6GB至(zhi)12GB内存代价较2025年底上涨78%至(zhi)100%，较2025年第一(yi)季度同比涨幅高(gao)达(da)580%至(zhi)674%。

运营费用管控方面，高(gao)盛预计2026年非国际财政报(bao)告准则口径(jing)运营费用同比增进11%至(zhi)约750亿元，但核心运营费用同比下降3%至(zhi)约430亿元，占(zhan)核心支(zhi)出比例约12.8%。销售及营销费用、行政费用离别仅同比增进约2%和8%，研发(fa)费用同比增进约21%，体现出公司(si)正在服从管控与(yu)技(ji)能(neng)投入之间的有序平衡(heng)。高(gao)盛同时指出，正在2022至(zhi)2023年行业下行周期中，公司(si)曾乐成将(jiang)核心运营费用离别压至(zhi)同比持平和同比下降9%，显示组(zu)织服从优化具有肯定汗青先例。

AI战略加速落地，生态赋(fu)能(neng)与(yu)具身智能(neng)双线布局

AI是高(gao)盛此次功绩点评重(zhong)点阐明的核心主题(ti)。小米管理层将(jiang)AI能(neng)力定位为赋(fu)能(neng)整个生态系统(tong)的核心引(yin)擎(qing)，MiClaw被(bei)设计为将(jiang)来AIOS（人工智能(neng)操作系统(tong)）的原(yuan)型，旨正在供应优于(yu)第三(san)方解决(jue)方案的平安(an)性和用户体验。正在具身AI领域，公司(si)将(jiang)自动驾(jia)驶(shi)和人形呆板人列为重(zhong)点方向，以后阶段不以第三(san)方商业化变现为首要目标。

从投入计划(hua)来看，三(san)年600亿元AI投资(zi)中，2026年约160亿元的支(zhi)出布局以研发(fa)费用为主（约占(zhan)70%），将(jiang)来两年资(zi)源开支(zhi)占(zhan)比将(jiang)逐步提拔至(zhi)60%或以上，反映出底子(zi)办法扶植(zhi)力度的持续加强。高(gao)盛认为，小米LLM公布节奏的明显加快以及正在OpenRouter平台市场份额的快速提拔，均显示公司(si)正加速将(jiang)AI研发(fa)投入转化为可量化的阶段性成果。

"骨干利润"护航团体盈利，互(hu)联(lian)网与(yu)AIoT充当稳定器

高(gao)盛正在报(bao)告中引(yin)入"骨干利润"（“backbone profit）框架作为评价小米团体利润韧性的核心指标。该指标涵盖互(hu)联(lian)网服务净利润、AIoT净利润及其(qi)他收(shou)益（含(han)利息支(zhi)出和投资(zi)收(shou)益），2026年预估总额约336亿元，同比下降约11%。下降主要因高(gao)盛对(dui)资(zi)产(chan)出售相关收(shou)益的假设趋于(yu)保守——2025年该项收(shou)益约为50亿元，2026年预计难以复制。

从分业务拆解来看，高(gao)盛预计2026年手机业务将(jiang)因约1.45亿部出货量、约8%毛利率的组(zu)合(he)产(chan)生逾40亿元净亏损；新(xin)能(neng)源车及其(qi)他新(xin)业务正在60万辆交付量和约21%毛利率下孝敬约10亿元净利润（低(di)于(yu)2025年约25亿元）。正在手机与(yu)电动车业务净利润均相对(dui)有限的情况下，336亿元骨干利润笼盖团体302亿元调解后净利润的110%，为估值供应了有力的基础面支(zhi)撑。

基于(yu)分类(lei)加总（SOTP）估值，高(gao)盛保持港币41元目标价，对(dui)应约25%的下行空间；乐观与(yu)悲观情景下的每股价值离别为港币46元（下行41%）和港币27元（下行17%）。

手机业务：自动备货对(dui)冲(chong)本钱(qian)压力，毛利改善或延后兑现

内存代价处于(yu)高(gao)盛预计将(jiang)持续至(zhi)2027年的长时间下行周期，对(dui)小米手机业务毛利率组(zu)成持续压力。公司(si)采用了两项主要应对(dui)步伐：一(yi)是行使其(qi)作为环球(qiu)顶级推销商的规模优势，积(ji)极(ji)锁(suo)定供应并夺取相对(dui)本钱(qian)优势；二(er)是正在备货策略上提前布局，当季原(yuan)材料库存同比增进67%、环比增进26%，制品库存同比增进23%、环比增进12%，旨正在以提前出货换取2026年更有益的定价情况或更好的毛利率。

第四序度计提的21亿元库存筹备金（占(zhan)当季手机支(zhi)出4.8%，为2022年第四序度以来最高(gao)程(cheng)度）从会计角度为2026年毛利率改善预留了空间，高(gao)盛认为其(qi)结果雷同2023年行业下行期的安(an)排。

市场份额方面，第四序度小米环球(qiu)智能(neng)手机市场份额环比下降2.6个百分点、同比下降2个百分点至(zhi)11%，中国大陆(lu)、欧洲、拉美、西北亚、中东及非洲市场均出现同比下滑。高(gao)盛保持手机业务预测基础不变：2026年出货量同比下降12%、支(zhi)出同比下降8%、毛利率8.0%；2027年出货量及支(zhi)出均恢复增进，毛利率改善至(zhi)9.0%。

新(xin)能(neng)源车：SU7改款定单强劲，全年60万辆交付路径(jing)明白

新(xin)能(neng)源车业务延续强劲势头(tou)。SU7改款车型上市后3天内收(shou)到3万张确认定单，定单确认速度超出第一(yi)代SU7，其(qi)中60%买家(jia)为iPhone用户，60%买家(jia)挑选付费色彩，管理层认为这将(jiang)对(dui)毛利率形成正面支(zhi)撑；女(nu)性用户占(zhan)比亦高(gao)于(yu)一(yi)代车型，显示品牌吸(xi)引(yin)力持续拓展。

高(gao)盛预计2026年小米新(xin)能(neng)源车交付量将(jiang)达(da)60万辆，略高(gao)于(yu)公司(si)指引(yin)的55万辆；智能(neng)电动车及其(qi)他新(xin)业务分部2026年毛利率预计为21.8%，略低(di)于(yu)第四序度的22.7%，受内存本钱(qian)压力影响。因为加大正在大语言模型、呆板人及芯片领域的研发(fa)投入，调解后净利润率预计从2025年的2.4%降至(zhi)2026年的0.6%。高(gao)盛预计，YU7车型的持续放(fang)量将(jiang)成为2026年交付量增进的重(zhong)要驱动力，SU7改款尺度版及Pro版预计5至(zhi)6月可交付，Max版预计5至(zhi)7月交付。

AIoT：海外(wai)增进成新(xin)引(yin)擎(qing)，下半年增速有望迎来拐点

AIoT业务面临国内市场高(gao)基数压力，高(gao)盛预计2026年全年支(zhi)出同比小幅下降2%，其(qi)中国内支(zhi)出同比下降14%。但海外(wai)AIoT支(zhi)出有望同比增进27%（高(gao)于(yu)2025年的19%），高(gao)盛预计这一(yi)增进动能(neng)将(jiang)推动整体AIoT支(zhi)出正在2026年第三(san)季度实现季度同比增速的拐点式改善。详细(xi)来看，高(gao)盛预计2026年第一(yi)和第二(er)季度AIoT支(zhi)出离别同比下降约24%和14%，进入下半年后随着基数正常(chang)化，增速有望明显回升(sheng)。

管理层对(dui)AIoT中长时间增进前景持积(ji)极(ji)立场。国内市场，公司(si)持续推进高(gao)端化战略，以小米空调为例，其(qi)国内市场份额已(yi)达(da)10%，而冰箱和洗衣(yi)机尚正在4%至(zhi)5%，仍(reng)有较大提拔空间。海外(wai)市场，海外(wai)AIoT目标市场规模约为国内的3倍，公司(si)正以更审慎的节奏扩张海外(wai)零售收(shou)集，计划(hua)2026年底开设约1,000家(jia)门店（2025年约450家(jia)）。互(hu)联(lian)网服务方面，第四序度环球(qiu)月活(huo)用户同比增进7%至(zhi)7.54亿，高(gao)盛预计2026年第一(yi)季度互(hu)联(lian)网服务支(zhi)出同比增进约4%，其(qi)中海外(wai)支(zhi)出同比增进约11%，国内支(zhi)出基础持平，整体延续妥当增进态势。