在姚曦看来，黄金价格和美联(lian)储的货币政(zheng)策呈现明显(xian)“跷(qiao)跷(qiao)板(ban)效应”，最主要原因(yin)在于美联(lian)储的独立性。如果美联(lian)储的货币政(zheng)策独立性受到了美国政(zheng)府的影响，市场会失(shi)去另外(wai)一(yi)条腿——之(zhi)前是对(dui)美国政(zheng)府信任度下行，如果美联(lian)储独立性受到影响，市场对(dui)美联(lian)储的信任也(ye)会出现动摇，从而进一(yi)步推动黄金价格创下新高。美联(lian)储的独立性成为市场关注的焦点。

“短期内，如果看到黄金市场过热，可能是情绪推动，无需过度担心后续是否会出现价格的反转。从目(mu)前来看，黄金市场中长期上涨逻辑并没有发(fa)生太多变化。”谈(tan)及资产配置(zhi)问题，他建(jian)议根据自身不同(tong)的风险偏好去合理分配比(bi)例。

姚曦称，如果投资者看好在逆(ni)全球化、美元信用体系逐步衰退的大背景下，全球央(yang)行持续购金所带来的黄金价格中枢提升逻辑，其实不用过多地关注黄金短期价格。在更长的时间周期维度来看，金价仍(reng)值得(de)关注。如果认同(tong)上述逻辑，再通过定投的投资策略去进行黄金的投资，有望获得(de)不错的中长期投资收益。

黄金相关ETF流动性优势明显(xian)，投资者可按需选择

张笑天：很多投资者知道黄金能避险，但(dan)对(dui)相关ETF的具(ju)体运作(zuo)并不清楚。能否用通俗(su)的语言解(jie)释(shi)下：黄金相关ETF基(ji)金是如何跟踪黄金价格的？和直接(jie)买金条、金饰相比(bi)，核心优势体现在哪里(li)？

姚曦：黄金相关指数(shu)基(ji)金跟踪黄金价格的主要方式是投资现货黄金。黄金ETF的运作(zuo)是投资者通过申(shen)购把现金给到基(ji)金管理公司，基(ji)金管理公司在上海黄金交易所买入相对(dui)应的AU9999现货，再存(cun)入特定的上海黄金交易所的仓库里(li)面(mian)，通过持有黄金现货来跟踪黄金价格的变化。

说到投资实物金条与买黄金ETF，黄金ETF对(dui)于投资者而言最主要的优势在于流动性优势，买了实物黄金、金条之(zhi)后需要保管，保管面(mian)临着(zhe)安(an)全风险。买金条要么(me)是在金银首饰店，要么(me)是去银行买，卖出也(ye)是到这(zhe)些地方。卖的话通常会面(mian)临一(yi)些风险，可能要在公允价格上折个几十块钱一(yi)克(ke)；但(dan)是黄金ETF每天的买入和卖出都是按照最新的国际金价变化去进行折算，并且可以方便地进行买入和卖出，这(zhe)就是投资黄金ETF的优势。它(ta)既可以通过间接(jie)购买现货的方式准确(que)追踪金价表现，同(tong)时也(ye)展现出了非常好的流动性。

张笑天：投资黄金ETF相比(bi)于投资金条有显(xian)著的流动性优势，不同(tong)黄金ETF跟踪的指数(shu)或标的可能存(cun)在差异。比(bi)如有的黄金ETF跟踪的是上海金，有的关联(lian)的是伦敦(dun)金，这(zhe)种差异会给基(ji)金业绩带来多大影响？普通投资者该如何根据自身需求(qiu)选择黄金ETF基(ji)金？

姚曦：黄金是全球定价的商品，为什么(me)会出现上海金、伦敦(dun)金这(zhe)些不同(tong)的品种，最主要的原因(yin)大家从字面(mian)上就可以知道，它(ta)是在不同(tong)的地方所交易，会使用不同(tong)的货币进行结算，由于时差的关系也(ye)会出现一(yi)些交易时间、截止时间不一(yi)样。

比(bi)如上海金是按照人民币每克(ke)的交易单位去进行计价，每天的收盘时间是北京(jing)时间下午(wu)三点，伦敦(dun)金是在伦敦(dun)金属交易所进行交易，每天的收盘时间是在北京(jing)时间凌晨五点半到六(liu)点钟的时间段，计价单位是美元每盎司。从计价单位来看，这(zhe)是最大的差异，在这(zhe)个基(ji)础上会衍生出一(yi)些细微的价格差异，最主要的是汇率变动。

就计量单位而言，现在大多数(shu)国际计价的商品都是以美元计价，但(dan)是上海金是以人民币计价，人民币汇率的变动或者对(dui)于人民币预期汇率的变动，会影响以人民币计价的上海金，使其和国际金价出现细微差异，但(dan)是这(zhe)并不会影响它(ta)中期或者长期的趋势，最多是个把星期的折价或者溢价，这(zhe)是二(er)者最主要的差异。

对(dui)于投资者而言，投资伦敦(dun)金或上海金都没有太大的问题。对(dui)于境内的投资者而言，可以选择流动性宽裕(yu)、交易更加便利的投资标的。

短期交易情绪扰动价格变化，黄金中长期上涨逻辑不变

张笑天：2025年以来，黄金ETF整体份额增长超100%，尤(you)其个人投资者入场黄金热情高涨，这(zhe)种“全民追金”的热度是否健康？历史上类似的资金涌入后，黄金ETF往往会出现哪些市场特征(zheng)？

姚曦：关于短期内大量资金涌入市场，对(dui)市场最直接(jie)的影响是导致交易情绪快速上行，推动金价出现比(bi)较明显(xian)的上涨。在高亢的交易情绪推动下，市场往往会出现短期的不理性行为，推动金价短期偏高。随着(zhe)交易情绪退散，往往会出现价格的回落，进入到震荡。

今(jin)年以来已经出现过几次市场情绪所推动的金价上行，比(bi)如4、5月份，当时全球金价也(ye)是被市场情绪推动快速上涨，在突破历史高位之(zhi)后，进入了两到三个月的回调震荡期。去年和前年，金价往往也(ye)是受到投资者交易情绪推动快速上行，然后再回落，平台震荡，再上行，再创新高，再回落，平台震荡。

短期内，如果看到黄金市场过热，可能是情绪推动，无需过度担心后续是否会出现价格的反转。从目(mu)前来看，黄金市场中长期的上涨逻辑并没有发(fa)生太多的变化，即使短期买在了高位，遭遇了金价的回调，如果看好它(ta)中长期的投资逻辑，往往会在更长的时间里(li)收获回报。

回顾2015年，国内也(ye)出现过“中国大妈抢金热”和华尔街对(dui)着(zhe)干的笑传，当时金价到了阶段性高点；现在回头(tou)去看，当时的金价其实是非常低的位置(zhi)。短期市场的交易情绪肯定会对(dui)价格有一(yi)定影响，但(dan)是不必过度担忧。

金价波(bo)动显(xian)著低于权益类产品，但(dan)比(bi)债券更高

黄金ETF与黄金现货市场风险各不相同(tong)

张笑天：风险对(dui)于投资非常重要，黄金ETF作(zuo)为商品基(ji)金，风险等级通常是中风险，这(zhe)和股票型基(ji)金、债券基(ji)金的风险点有本质区别吗(ma)？比(bi)如黄金ETF特有的折溢价风险、黄金现货市场波(bo)动风险，投资者该如何理解(jie)和应对(dui)？

姚曦：从风险角(jiao)度上面(mian)来讲，基(ji)金风险来自于它(ta)所投资的标的物——黄金ETF投资的是商品黄金，相对(dui)于权益基(ji)金、权益ETF而言，它(ta)的风险等级或者波(bo)动率相对(dui)更低。过去五年，沪深300指数(shu)的年化波(bo)动率大概在20%左右(you)，但(dan)是AU9999黄金的价格波(bo)动率过去长期在10%出头(tou)；在最近五年里(li)有比(bi)较明显(xian)的上行，但(dan)也(ye)只是达到了15%。从标物的波(bo)动情况来讲，黄金的价格波(bo)动还(hai)是会显(xian)著低于权益类的价格波(bo)动，但(dan)是它(ta)比(bi)债券的价格波(bo)动会更高。

黄金ETF特有的风险，在二(er)级市场上买入黄金ETF可能会有折价或者溢价。ETF有两种价格：第一(yi)种叫做IOPV，就是实时参考价格，按照ETF基(ji)金的净值去估算它(ta)应该值多少钱；第二(er)种是交易价格，就是实际在二(er)级市场上去买卖ETF所付出的成本，这(zhe)是由双方的买卖力量所决定的。一(yi)般参考净值和交易价格应该要保持一(yi)致，如果价格和净值出现比(bi)较大的偏离，也(ye)就是俗(su)称的大幅(fu)折价或者大幅(fu)溢价，可能在二(er)级市场交易就会面(mian)临一(yi)定的风险。比(bi)如ETF大幅(fu)溢价，在二(er)级市场去买这(zhe)支ETF，意味着(zhe)要花更高的价格，这(zhe)也(ye)是要关注的风险。

总结来讲，对(dui)于黄金ETF，首先要关注黄金市场面(mian)临的波(bo)动风险，不管是宏观还(hai)是货币政(zheng)策层面(mian)的风险；二(er)是ETF特有的风险，场内交易的时候(hou)可能面(mian)临一(yi)些折价和溢价的风险。

张笑天：管理策略方面(mian)，ETF在实际运作(zuo)中，如何平衡“跟踪精度”和“流动性管理”？如何把握中间的平衡？当黄金价格出现剧烈波(bo)动时，如何避免出现较大的跟踪偏离度？

姚曦：黄金ETF完全跟踪黄金价格变动的指数(shu)，绝大部(bu)分时间我们都要把仓位保持在非常高的水平，使得(de)基(ji)金净值的波(bo)动和黄金价格的波(bo)动能够保持匹配，一(yi)般会采用接(jie)近100%的仓位去进行跟踪。

另外(wai)，关于流动性的管理，在短期内价格出现大幅(fu)波(bo)动，我们所追踪的比(bi)如上海金AU9999，基(ji)本上能够满足我们在投资黄金当中的流动性要求(qiu)。即使是短期出现一(yi)些标的物的流动性不足，我们也(ye)可以暂时通过其他相同(tong)类似标的物的替代去进行追踪，这(zhe)是我们管理黄金ETF的策略和方式。

传统美元指数(shu)和美债利率与黄金“跷(qiao)跷(qiao)板(ban)”关系逐步被打破

本轮金价上涨主要驱动力源(yuan)自央(yang)持黄金资产

张笑天：从历史上来讲，金价的分析框架中很重要的是美元指数(shu)和实际利率，历史上黄金价格与美元指数(shu)、实际利率呈明显(xian)的负相关关系。您能否结合当前的市场环境解(jie)析一(yi)下这(zhe)三者之(zhi)间的联(lian)动逻辑？2022年之(zhi)后负相关关系发(fa)生了一(yi)定变化，背后有什么(me)样的逻辑或事件打破了这(zhe)种联(lian)动的关系？

姚曦：从传统的黄金分析框架而言，主要关注两个指标：美元指数(shu)、美债利率。

这(zhe)个观点来源(yuan)于2000年左右(you)，从那个时候(hou)开始大家更多关注黄金实际利率和美元指数(shu)的关系，最主要的原因(yin)是2000年开始，黄金被投资者看作(zuo)无风险的资产。美国当时是全球第一(yi)大强国，在苏联(lian)解(jie)体之(zhi)后，美债也(ye)被当成了无风险资产，所以它(ta)们两个就形(xing)成了相对(dui)应的替代效应。

美债的价格波(bo)动和美债利率呈负相关关系，一(yi)旦美债利率降低，黄金作(zuo)为无风险资产的替代品，它(ta)的机(ji)会成本就更低了，所以它(ta)的价格就会上行。所以，如果去看美债利率和黄金价格的反向关系，它(ta)最主要的原动力就是来自于此。两者都是作(zuo)为避险资产或者无风险资产——黄金不生息，美债生息，只要美债利率下行，黄金的机(ji)会成本降低，黄金价格就涨；反之(zhi)，黄金价格跌。这(zhe)是美债利率和黄金的关系。

美元指数(shu)它(ta)和金价的关系也(ye)是呈反向的关系，它(ta)最主要的逻辑也(ye)是源(yuan)自美债利率的关系。如果美债利率下行，一(yi)般意味着(zhe)美元指数(shu)下行。从美元指数(shu)的涨跌来看，金价以美元计价，当美元指数(shu)下行时，一(yi)般意味着(zhe)美元流动性充足，或者全球流动性增加，也(ye)会推动其他资产价格上行。

这(zhe)是传统的美元指数(shu)和美债利率与黄金的“跷(qiao)跷(qiao)板(ban)”关系，这(zhe)个关系从2022年开始已经被逐步打破。其中，最关键的事件是2022年10月美国政(zheng)府没收了俄罗斯央(yang)行在美的所有资产，这(zhe)就成了标志性的事件。在此之(zhi)前，全球的金融市场还(hai)是比(bi)较稳定的，美联(lian)储或者美国政(zheng)府的信用比(bi)较高，大家也(ye)愿意买美债，美元是世界货币。但(dan)是在此之(zhi)后，美国的货币信用在逐步衰退，各国央(yang)行会思考怎么(me)样在美元信用体系逐渐衰退的大趋势下，保证(zheng)自身资产的安(an)全性，黄金就成为了最好的选择或者替代。

马克(ke)思曾经说过，货币天然不是黄金，但(dan)黄金是天然的货币。以前美国一(yi)家独大时代，美元或美债拥有较好的安(an)全性以及较强的信用，但(dan)在美元信用体系逐步衰退的背景下，黄金再次登上了历史舞台，逐步取代美元成为了各国的安(an)全资产。

从2022年开始，各国央(yang)行都在大幅(fu)度购买黄金，这(zhe)一(yi)轮金价的上涨，最主要的驱动力来自于各国央(yang)行增加黄金资产的配置(zhi)所驱动的价格上行。

美联(lian)储货币政(zheng)策对(dui)黄金价格影响可分短期、中长期看待(dai)

美联(lian)储独立性成市场关注焦点

张笑天：逆(ni)全球化以及美元信用体系衰退对(dui)于黄金价格的影响是长期可持续的逻辑，12月美联(lian)储议息会议如期降息，您认为这(zhe)次美联(lian)储议息会议的决定，会从哪些传导路径影响金价？这(zhe)种影响是短期冲击还(hai)是会改(gai)变金价中长期趋势？

姚曦：今(jin)年12月份这(zhe)一(yi)波(bo)美联(lian)储的降息，从降息幅(fu)度上还(hai)是比(bi)较符(fu)合预期的，降息了25个BP，从会后美联(lian)储主席的表态，甚至我们认为他有一(yi)点偏鸽派(pai)的超预期。在10月底的时候(hou)，当时一(yi)些市场新闻提到美联(lian)储要停止缩表，经过了一(yi)个月，美联(lian)储主席就提到要开始扩表了，这(zhe)对(dui)于黄金价格而言有一(yi)定的利好，这(zhe)是12月份美联(lian)储议息会议的影响。

对(dui)于美联(lian)储的货币政(zheng)策而言，对(dui)黄金价格的驱动可以分成短期以及中长期：

短期主要影响的是市场情绪，每一(yi)轮美联(lian)储主席或者美联(lian)储官(guan)员的发(fa)言，很可能会影响市场对(dui)于美联(lian)储降息的力度，或者政(zheng)策的预期变化，会形(xing)成一(yi)些短期市场情绪的冲击，对(dui)于金价会有一(yi)些向下的扰动。

中期可能更多的是趋势性影响，在美联(lian)储的降息周期或者升息周期当中，直接(jie)会影响市场的流动性，像刚才所说的美债利率及黄金价格的跷(qiao)跷(qiao)板(ban)效应，一(yi)般在美联(lian)储的降息周期，美债利率持续下行，黄金价格会表现比(bi)较好。

我们以前也(ye)做过统计，在每一(yi)轮美联(lian)储的降息周期中，黄金价格涨幅(fu)还(hai)是比(bi)较明显(xian)的。对(dui)于这(zhe)一(yi)轮的美联(lian)储降息周期，我们看到降息持续性还(hai)是比(bi)较强的，短期可能会有一(yi)些经济数(shu)据或者政(zheng)治事件导致市场情绪波(bo)动，从而影响金价变化。但(dan)是这(zhe)一(yi)轮的降息周期到目(mu)前并没有任何反转的迹象，对(dui)于金价而言也(ye)是更加偏向积(ji)极的影响。

张笑天：现在华尔街有些观点觉得(de)美联(lian)储货币政(zheng)策的独立性受到削弱，有些观点觉得(de)特朗普任命哈西特担任下一(yi)届美联(lian)储主席，将(jiang)会影响后续货币政(zheng)策宽松节奏。哈西特最近发(fa)表这(zhe)样的言论，说特朗普要做什么(me)，我们就会去做什么(me)。这(zhe)种政(zheng)治因(yin)素对(dui)黄金市场的影响是短期脉(mai)冲还(hai)是长期趋势？后续会通过什么(me)方式影响黄金价格？

姚曦：如果美联(lian)储的独立性真的受到了美国政(zheng)府的影响，对(dui)于金价的影响可能会比(bi)较长期。

美元信用体系的崩溃(kui)或者衰退，已经在推动央(yang)行购金。另外(wai)一(yi)个层面(mian)，黄金价格和美联(lian)储的货币政(zheng)策呈现明显(xian)跷(qiao)跷(qiao)板(ban)效应，最主要原因(yin)在于美联(lian)储的独立性，大家会把美国政(zheng)府和美联(lian)储分开看待(dai)。这(zhe)一(yi)次特朗普政(zheng)府对(dui)于美联(lian)储货币政(zheng)策的批评持续了比(bi)较长的时间，如果美联(lian)储的货币政(zheng)策独立性真的受到了美国政(zheng)府的影响，我理解(jie)市场会失(shi)去另外(wai)一(yi)条腿：之(zhi)前是对(dui)美国政(zheng)府信任度的下行，这(zhe)一(yi)次如果美联(lian)储独立性受到影响，对(dui)美联(lian)储的信任也(ye)会出现动摇，从而进一(yi)步推动金价创下新高。

美联(lian)储的独立性也(ye)是市场上非常关注的点，尤(you)其是今(jin)年9、10月份，当时特朗普已经提名了一(yi)名非常支持特朗普货币政(zheng)策的美联(lian)储理事，如果未来美联(lian)储的主席也(ye)对(dui)于特朗普的宽松货币政(zheng)策比(bi)较支持，市场可能会更进一(yi)步担心美联(lian)储的独立性受到影响，进而推动金价的上行。

全球货币以及财政(zheng)双宽松推升黄金、白银、铜价格上行

细分基(ji)本面(mian)驱动各异

张笑天：今(jin)年投资黄金的投资者获得(de)了非常好的收益，像白银、铜等金属甚至涨幅(fu)还(hai)要更大，您如何看白银、铜等金属和黄金的对(dui)比(bi)？它(ta)们之(zhi)间有什么(me)样的联(lian)动效应？以及背后驱动的因(yin)素有何异同(tong)？

姚曦：铜和白银都属于有色金属比(bi)较重要的品种，白银也(ye)是贵(gui)金属的一(yi)种，白银的工业属性相对(dui)于黄金会更强，白银有较大比(bi)例会应用在光伏工业上；铜就更加不用说了，它(ta)是以工业为主。

本轮其他有色金属的价格上行，有几大因(yin)素所驱动：和黄金相比(bi)，它(ta)们共同(tong)的推动因(yin)素就是美联(lian)储的货币政(zheng)策或者全球流动性宽松，同(tong)样是作(zuo)为全球定价的、以美元计价的商品，它(ta)们价格的变化在宏观层面(mian)都会受到美元指数(shu)以及美联(lian)储的流动性宽松或收缩的影响。

近几年开始，包括美国、日本、欧洲、中国在内，全球主要经济体都呈现财政(zheng)以及货币的“双宽松”，这(zhe)些宏观政(zheng)策环境对(dui)于包括银、铜在内的有色金属品种以及黄金的价格上行起(qi)到了较强的推动。

另外(wai)，对(dui)于铜和银而言，它(ta)们价格上行也(ye)有很重要的原因(yin)是受到了自身基(ji)本面(mian)的影响。以铜为例，铜主要是工业领域的需求(qiu)，今(jin)年以来它(ta)的供需呈现了比(bi)较明显(xian)的供给收缩以及需求(qiu)扩张的基(ji)本面(mian)现象。像全球最大的铜矿在今(jin)年下半年出现了安(an)全事件，出现了停产，在其他地方的一(yi)些铜矿也(ye)是由于政(zheng)府、自然灾害等原因(yin)，投产不及预期；但(dan)是从需求(qiu)端来看，铜传统的需求(qiu)是应用在电网上，但(dan)是今(jin)年以来随着(zhe)人工智(zhi)能的爆发(fa)，数(shu)据中心对(dui)于铜的需求(qiu)也(ye)呈现了爆发(fa)式增长，铜呈现了供给收缩、需求(qiu)扩张的基(ji)本面(mian)，进一(yi)步驱动了它(ta)的价格上行。

白银比(bi)较大的一(yi)部(bu)分是由于金价的上行、整个贵(gui)金属板(ban)块的上行所带动的银价增长。还(hai)有一(yi)个就是偏交易属性的因(yin)素，最近一(yi)段时间白银价格快速上涨，比(bi)较大程度上是因(yin)为库存(cun)不足导致影响交割的情况出现，随着(zhe)交割月的临近推动了白银价格的快速上涨。

综合来讲，铜、白银和黄金价格上行，受到了来自于全球的货币以及财政(zheng)“双宽松”的驱动，同(tong)时受到了各自基(ji)本面(mian)驱动，包括铜的供需、白银的库存(cun)以及央(yang)行持续购金的影响。

流动性冲击导致黄金与风险资产价格同(tong)涨同(tong)跌

黄金避险属性完全无可替代

张笑天：关于黄金的避险属性，黄金一(yi)直以来被称为“危机(ji)对(dui)冲工具(ju)”。历史上出现短期的风险事件时，黄金表现都不错。今(jin)年以来黄金价格表现不错，但(dan)是阶段性出现了回调，甚至出现了和风险资产同(tong)涨同(tong)跌的情况，这(zhe)是否意味着(zhe)黄金的避险属性相比(bi)于以前有所减弱？

姚曦：黄金和风险资产同(tong)涨同(tong)跌，并不意味着(zhe)它(ta)的避险属性减弱，最主要的原因(yin)是受到了短期的流动性冲击所导致的。

其中的逻辑比(bi)较容易去理解(jie)。比(bi)如投资者同(tong)时购买了风险资产以及黄金作(zuo)为避险资产，正常的配置(zhi)逻辑是黄金和风险资产有不同(tong)的价格波(bo)动的逻辑，所以做到了风险对(dui)冲或者风险分散。但(dan)是如果市场出现了流动性危机(ji)，也(ye)就是短期市场没钱了，或者风险资格价格快速下跌。对(dui)于持有风险资产的很多投资者，尤(you)其是机(ji)构投资者而言，一(yi)般都会通过像抵押、杠杆(gan)等这(zhe)些方式去购买一(yi)些风险资产。当风险资产的价格出现大幅(fu)波(bo)动，必然意味着(zhe)抵押或者说类似补充保证(zheng)金的形(xing)式，所以会导致需要补充大量的现金。但(dan)是一(yi)般投资者在做资产配置(zhi)的时候(hou)，现金会保持在比(bi)较固定的比(bi)率，不会留太多的现金趴在账上。如果账上的现金不足怎么(me)办(ban)？必然要去卖一(yi)些流动性比(bi)较好的其他资产，比(bi)如像黄金，这(zhe)就意味着(zhe)流动性的冲击。黄金和风险资产价格同(tong)涨同(tong)跌，最主要的原因(yin)是短期风险资产价格波(bo)动过大，导致投资者不得(de)不通过出售黄金去筹措(cuo)更多的现金补充风险资产那部(bu)分的头(tou)寸，这(zhe)是所谓流动性冲击所导致的同(tong)涨同(tong)跌。从避险属性而言，黄金的避险属性还(hai)是无可替代的。

关注金价长周期逻辑，投资者可通过定投策略收获中长期投资收益

张笑天：绝大多数(shu)的投资者并不会只投资黄金，会把黄金和其他的投资放(fang)在一(yi)起(qi)作(zuo)为投资组合。对(dui)于投资者来讲，在资产组合里(li)面(mian)如果加入10%左右(you)的黄金就能改(gai)善(shan)组合收益。您认为10%的配置(zhi)比(bi)例是否适合普通投资者？对(dui)于不同(tong)风险承受能力的投资者，黄金ETF的配置(zhi)逻辑有何不同(tong)？

姚曦：这(zhe)涉(she)及资产配置(zhi)和资产分配的问题，资产配置(zhi)的问题，更多因(yin)人而异，我们一(yi)般建(jian)议在资产配置(zhi)的前提下，根据自身不同(tong)的风险偏好去合理的分配比(bi)例。

黄金作(zuo)为一(yi)类资产，波(bo)动会比(bi)股票更小，但(dan)是它(ta)的波(bo)动相对(dui)于债券又会更大，对(dui)于风险偏好较高的投资者朋友，喜(xi)欢(huan)高波(bo)动就可以把更大的比(bi)例放(fang)在股票类资产，稍微降低黄金的资产；反之(zhi)，就可以提高一(yi)下黄金资产的占比(bi)。

一(yi)般我们会把黄金资产的比(bi)例放(fang)在10%到20%之(zhi)间，动态根据自身的风险偏好去调整。但(dan)是不管是什么(me)样的风险偏好，组合当中都可以持有一(yi)定比(bi)例的黄金，具(ju)体的比(bi)例根据自身的风险偏好而定。

张笑天：很多投资者投资基(ji)金的时候(hou)喜(xi)欢(huan)用定投的方式平滑波(bo)动，针对(dui)黄金ETF的定投策略，很多投资者困惑现在是否是黄金价格高位，如果是高位，在这(zhe)个位置(zhi)是否适合开始定投？结合当前金价的水平位置(zhi)，您认为如果要定投黄金ETF，应该采取什么(me)样的策略，入场时点和定投周期该如何设置(zhi)比(bi)较好？

姚曦：定投是非常有意思的话题，为什么(me)叫“定投”？定点、定时投资到固定的品种当中，定投最大的优势来自于它(ta)不需要去进行择时。不仅是黄金，其他品种也(ye)是一(yi)样，只要对(dui)于长期的投资逻辑比(bi)较确(que)认，并且决定通过定投的投资策略去参与投资，就不需要择时。定投就是定时、定点地投资去摊薄(bao)成本、积(ji)累筹码，不论它(ta)是短期高位还(hai)是短期低位，只要严格遵守投资纪(ji)律，设定投资的比(bi)例和投资的金额以及定投的周期就行了，定投会通过时间的效应去平复价格的波(bo)动，这(zhe)是其一(yi)——定投策略不需要进行择时。

其次，既然说到定投策略不需要择时，所以不需要过多地关注当前黄金价格是高还(hai)是低。在此之(zhi)前也(ye)有很多投资者关心这(zhe)个问题，黄金价格在不断创新高，又是一(yi)个历史高位，这(zhe)个时间点值不值得(de)投？很多的投资者朋友们可能是抱着(zhe)投机(ji)的心态去投资黄金，可能短期的价格波(bo)动会对(dui)你影响比(bi)较大；但(dan)是如果换一(yi)种思路，抱着(zhe)投资的心态，如果看好黄金的逻辑，看好在逆(ni)全球化在美元信用体系逐步衰退的大背景下，全球央(yang)行持续购金所带来的黄金价格中枢提升的逻辑，其实不用过多关注黄金短期价格。

从更长的时间周期维度来看，黄金价格还(hai)是值得(de)关注，一(yi)旦认同(tong)这(zhe)个逻辑，再通过定投的投资策略去投资，就有望获得(de)不错的中长期收益。

本文节选自广发(fa)基(ji)金《“全民买金”背后：重估黄金投资叙事》主题直播，分享嘉宾为广发(fa)基(ji)金指数(shu)投资部(bu)基(ji)金经理姚曦（F0340000000442）、广发(fa)基(ji)金投资管理部(bu)账户经理张笑天（F0100000000486），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及广发(fa)基(ji)金观点不代表我司观点。