光伏产业代价链的下游首要(yao)为硅料、硅片、辅材等原材料及设备，参(can)与企业有通威股分、隆基绿能、大全能源、特变电工、协鑫科技、TCL中(zhong)环等企业。

中(zhong)游包罗光伏电池生产及组件封装(zhuang)等环节，参(can)与者除了(le)英(ying)发睿能之外，还有通威股分、钧达股分、爱旭股分、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天(tian)合光能、阿特斯等企业。

下游为系统集成与电站运营，包含逆变器、支(zhi)架、电站开发与运营，运用(yong)场(chang)景包含集中(zhong)式光伏电站、分布式光伏电站，参(can)与者有阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股分、国家电投、中(zhong)国电建、正泰安(an)能等。

光伏电池片可分为P型光伏电池片、N型光伏电池片。

在2024年之前(qian)，受害于技术成熟及生产成本较低，P型PERC电池片在光伏电池片市(shi)场(chang)中(zhong)占有较大份额。但随着中(zhong)国光伏企业不断促(cu)进N型电池片的量产，N型电池片出(chu)货量快速(su)增进。

与P型电池片相比，N型电池片具无效率更高、温度系数(shu)更佳等多重(zhong)优势，推进行(xing)业从(cong)P型电池片向N型电池片（包含TOPCon、xBC和HJT电池片）的技术转型。

预计将来几年，N型电池片的出(chu)货量仍将持续(xu)增进。其中(zhong)，N型TOPCon电池片的全球(qiu)出(chu)货量将在2031年达到961GW，2026至2031年的CAGR为8.1%。

材料来源：CPIA、EIA、弗(fu)若斯特沙利文；图片来源于招股书

2023年至2025年（简称“报告期”），英(ying)发睿能90%以上的收入来自(zi)光伏电池片业务，另外还有小部分收入来自(zi)供应(ying)光伏电池片制造服务及硅片销售(shou)。

报告期内，公(gong)司P型PERC电池片的收入占比从(cong)91.9%降至3.6%；N型TOPCon电池片的收入占比从(cong)7.1%提(ti)升至88.1%；2025年8月N型xBC电池片贸(mao)易化，但收入占对照低。

按(an)产品和服务分别的收入明细；图片来源于招股书

全球(qiu)N型TOPCon光伏电池片市(shi)场(chang)的竞争款式相对集中(zhong)，按(an)2024年收入来算，前(qian)五大公(gong)司占总市(shi)场(chang)份额的62.1%，其中(zhong)，英(ying)发睿能以9.1%的市(shi)场(chang)份额位居全球(qiu)第四(si)。

英(ying)发睿能的生产需要(yao)硅片、金属浆料、硅棒、化学品、耗材等原材料及生产设备。报告期内，公(gong)司能向五大供应(ying)商的采购金额离别占同期总采购额的52.7%、34.2%及36.4%。如果原材料及设备供应(ying)中(zhong)断，或与首要(yao)供应(ying)商关系恶(e)化，都可能影响(xiang)公(gong)司产品生产及托付能力。

公(gong)司的客户首要(yao)为利用(yong)光伏电池片作为关键原材料的光伏组件制造商。报告期内，英(ying)发睿能来自(zi)五大客户的收入离别占同期总收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中(zhong)，公(gong)司来自(zi)最大客户及供应(ying)商隆基绿能的销售(shou)收入占同期总收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果首要(yao)客户订单淘汰，可能会(hui)影响(xiang)公(gong)司的谋划业绩。特别是，如果未能实时与隆基绿能续(xu)签合作协议，可能对公(gong)司的N型xBC电池片研发及产品销售(shou)造成重(zhong)大不利影响(xiang)。

值得注意的是，英(ying)发睿能面对与客户耽误付款及违约有关的信贷风险，而且库存(cun)规模也有所上升。2023年至2025年，公(gong)司的贸(mao)易应(ying)收款项及应(ying)收票(piao)据从(cong)14.7亿元增加至20.88亿元，存(cun)货也从(cong)2.77亿元飙升至18.94亿元。

02

业绩受光伏行(xing)业景气度影响(xiang)，2025年扭亏

2022年以来，全球(qiu)光伏产业因高盈利能力吸收大量投资(zi)，而P型向N型电池片转型进一步催生新增产能需求，导致从(cong)2023年四(si)序度起出(chu)现大规模扩(kuo)张，随之供应(ying)多余、产品价格下滑，当前(qian)全球(qiu)与中(zhong)国光伏市(shi)场(chang)正派历产能出(chu)清与行(xing)业整合。

图片来源于招股书

近几年，受光伏电池片行(xing)业供需影响(xiang)，英(ying)发睿能的业绩和毛利率均大幅颠(dian)簸。

2023年、2024年和2025年，英(ying)发睿能的收入离别约104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元，毛利率离别为8.8%、-7.4%、17.5%，对应(ying)的净利润离别约4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

公(gong)司谋划业绩提(ti)要(yao)，图片来源于招股书

其中(zhong)，2024年因为公(gong)司策略性地转向生产及推行(xing)N型TOPCon电池片，P型PERC电池片销售(shou)量大幅下降；同时，受行(xing)业供需多余、竞争加剧影响(xiang)，英(ying)发睿能的产品价格也随之下跌，导致2024年收入下滑，并出(chu)现亏损。

2025年得益于公(gong)司N型TOPCon电池片销量增加，收入也有所提(ti)升。公(gong)司的印尼生产基地（一期）于2024年11月投产，业务进一步扩(kuo)张至海外市(shi)场(chang)，特别是越南及美国。

报告期内，英(ying)发睿能的境(jing)外销售(shou)收入占比从(cong)3.3%提(ti)升至40.5%，其中(zhong)销往美国的几乎所有光伏电池片产品均产自(zi)印度尼西亚(ya)，如果海外市(shi)场(chang)实施贸(mao)易限制，可能会(hui)影响(xiang)公(gong)司的海外销售(shou)。

近年来，全球(qiu)太阳能累计装(zhuang)机容量呈增进趋势，2025年达到2561.9GW，预计2031年将达到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为18.6%。

其中(zhong)，2025年中(zhong)国太阳能装(zhuang)机容量达到1201.7GW，预计到2031年将达到3609.3GW。

图片来源于招股书

2025年全球(qiu)光伏电池片出(chu)货量为694.8GW，预计到2031年将达到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为11.3%。

尽管英(ying)发睿能所处的光伏电池片行(xing)业呈增进趋势，但竞争激烈，竞争对手不断开发新技术，以降低成本、提(ti)高产品效率并完成规模化生产。其中(zhong)不乏拥有更高品牌知名度、更雄厚财力、替换性技术路(lu)线(xian)或更多元化产品组合的同行(xing)。

03

四(si)川宜宾冲出(chu)一家IPO，由张发玉家族(zu)控股

英(ying)发睿能总部位于四(si)川省宜宾市(shi)，历史(shi)可追溯至2016年，当时安(an)徽英(ying)发睿能科技股分有限公(gong)司成立，由张发玉操纵的南京英(ying)发、其儿子(zi)张杰及一名独立第三方共(gong)同建立。

公(gong)司成立后(hou)获得过多轮投资(zi)，并在2025年5月将总部搬迁至四(si)川省宜宾市(shi)，更名为四(si)川英(ying)发睿能科技股分有限公(gong)司。

英(ying)发睿能旗下有英(ying)发德盛、英(ying)发德耀、英(ying)发德坤、宜宾华戎、南京容贝等15家附属公(gong)司，且在宜宾、绵阳、印尼均有生产基地。截至2025年底，公(gong)司有5912名全职员(yuan)工，其中(zhong)90%以上员(yuan)工在中(zhong)国，有小部分员(yuan)工驻于海外。

截至2025年底按(an)本能机能分别的员(yuan)工明细，图片来源于招股书

股权布局方面，截至2026年3月10日，张发玉家族(zu)（包含张发玉及妻子(zi)罗宝(bao)英(ying)、二(er)人的子(zi)女张杰、张敏）合共(gong)操纵英(ying)发睿能股东会(hui)约49.1%的投票(piao)权，为控股股东。此外，宜宾市(shi)国资(zi)委的紧密联系人持有公(gong)司26.51%股分。

英(ying)发睿能的董事长张发玉今年62岁，他曾担当南京英(ying)发天(tian)虹电子(zi)有限责任公(gong)司（为广(guang)播电视配套(tao)设备、无线(xian)电元器件及声响(xiang)设备制造商）及上海盛昌(chang)天(tian)华电子(zi)有限公(gong)司（首要(yao)从(cong)事电子(zi)元件制造）总经理(li)，还担当过上海浦东英(ying)发电子(zi)有限公(gong)司、安(an)徽英(ying)发电子(zi)有限公(gong)司、南京英(ying)发总经理(li)。

总经理(li)张敏37岁，她(ta)2010年获得英(ying)国伦敦城市(shi)大学旗下卡斯商学院银(yin)行(xing)及国际金融荣誉(yu)理(li)学学士学位，曾担当上海浦东英(ying)发电子(zi)有限公(gong)司外贸(mao)销售(shou)、总经理(li)，还前(qian)后(hou)担当过天(tian)长市(shi)秦栏小额贷款股分有限公(gong)司投资(zi)经理(li)、董事长及总经理(li)，2016年加入英(ying)发睿能。

副总经理(li)张杰33岁，他2016年获得美国密歇根(gen)州立大学经济学学士学位，曾担当上海盛昌(chang)天(tian)华电子(zi)有限公(gong)司销售(shou)总监，还担当过英(ying)发睿能销售(shou)经理(li)，并在团体其他附属公(gong)司担当多个职务。

副总经理(li)、财务负责人、董事会(hui)秘书施艷松43岁，他2004年获得山东财务学院管理(li)学学士学位，2006年9月起成为中(zhong)国注册管帐师协会(hui)会(hui)员(yuan)。施艷松曾任职于浙江西方中(zhong)汇管帐师事件所、德勤华永管帐师事件所，还担当过宏裕科技有限公(gong)司财务负责人，2022年1月加入英(ying)发睿能。

本次(ci)港股IPO，英(ying)发睿能拟召募资(zi)金用(yong)于半片钝化项目(mu)、多主(zhu)栅项目(mu)，研发适用(yong)于开发光伏电池片产品的先进技术；提(ti)升及优化国内及海外的销售(shou)渠道；用(yong)于营运资(zi)金和一般(ban)公(gong)司用(yong)途。

整体而言，英(ying)发睿能聚焦光伏电池片产品，如今已在全球(qiu)N型TOPCon光伏电池片领域占有一定地位，但受光伏行(xing)业供需影响(xiang)，近几年公(gong)司业绩颠(dian)簸较大，且对隆基绿能绑定较深，存(cun)在合作依赖风险。将来，公(gong)司能否外行(xing)业出(chu)清的款式中(zhong)巩固份额，格隆汇将持续(xu)关注。