宏业(ye)基成立(li)于2002年(nian)6月，2016年(nian)10月改制为股份公司，总部位于深(shen)圳南山。

截(jie)至2026年(nian)2月5日，陈枝东与王凤梅夫妇(fu)是公司的控股股东。公司主要机构投(tou)资者包括中小企业(ye)基金、北京基石创业(ye)有限合伙、宏皓投(tou)资有限合伙、武(wu)汉欣达亚、深(shen)圳加值创投(tou)、金郁投(tou)资、沈阳浙银、国中创业(ye)投(tou)资等。

宏业(ye)基的董事会由七名董事组成，包括四名执行(xing)董事及三名独立(li)非执行(xing)董事。

陈枝东今年(nian)57岁，为公司的创始人、董事长、执行(xing)董事兼首席执行(xing)官，他于1991年(nian)获哈尔滨工业(ye)大学工业(ye)与民用建筑学士(shi)学位。

此外(wai)，他还曾(ceng)任广州中赢艺术股份有限公司董事、北京学古轩文化发展有限公司监事、九尊投(tou)资发展有限公司监事、深(shen)圳宏达执行(xing)董事、聚诚(cheng)科技董事长等职务(wu)。

执行(xing)董事情况(kuang)，来源：招股书

宏业(ye)基在华(hua)南地(di)区提(ti)供岩土工程服务(wu)，过去几年(nian)，宏业(ye)基来自(zi)华(hua)南地(di)区的收入占比均超过了90%。

公司拥有超过23年(nian)的岩土工程承接经验(yan)，主要专注(zhu)于提(ti)供岩土工程服务(wu)，包括：1、桩基础工程；2、基坑工程；3、桩基础与基坑支(zhi)护混合工程。

公司也提(ti)供其他服务(wu)，包括岩土工程新材料及气(qi)能破岩技术及其他施工项目。公司的客(ke)户主要包括国有企业(ye)、上(shang)市公司及民营企业(ye)，供应商主要在中国从事提(ti)供直接材料、分包劳务(wu)及土方(fang)运输服务(wu)。

宏业(ye)基拥有地(di)基基础工程专业(ye)承包一级资质，以及涵盖(gai)市政公用工程、工程勘察专业(ye)类岩土工程设计及环保工程等方(fang)面的两(liang)个(ge)二级资质及一个(ge)乙级资质。

02

面临应收账款的压力，账上(shang)现金承压

近几年(nian)，受地(di)产周期的影响，宏业(ye)基的收入有所下降。

2022年(nian)、2023年(nian)、2024年(nian)及2025年(nian)1-9月（报告期），公司的收入分别为12.28亿(yi)元、11.12亿(yi)元、10.11亿(yi)元、7.8亿(yi)元。

报告期内公司总收入减(jian)少(shao)，主要原因在于受市场环境的影响，房地(di)产项目数量减(jian)少(shao)、多个(ge)市政工程项目进入验(yan)收阶段、施工活(huo)动需求减(jian)少(shao)。

报告期内公司利润(run)及全面收益总额分别约为4748万元、5668万元、7567万元、6099万元，净利润(run)整体上(shang)升(sheng)，主要由于直接材料成本下降使得销售(shou)成本减(jian)少(shao)。

关键财务(wu)数据，来源：招股书

截(jie)至各报告期末(mo)，宏业(ye)基录得的合约资产（扣(kou)除拨备）分别约为7.03亿(yi)元、8.34亿(yi)元、7.67亿(yi)元、8.63亿(yi)元。

合约资产是指从客(ke)户收取对价的权(quan)利超过公司在合约项下的履约义务(wu)时收取相关对价的权(quan)利，公司的合约资产主要来自(zi)工程承包业(ye)务(wu)。

未完成项目的合约价值变动，来源：招股书

按业(ye)务(wu)类别划分，各报告期，桩基础与基坑支(zhi)护混合工程贡献(xian)的收入占比超60%，其次是桩基础工程、基坑工程。

按业(ye)务(wu)线划分的收入明细，来源：招股书

报告期内，宏业(ye)基的毛利率(lu)分别为15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，整体毛利率(lu)有所上(shang)升(sheng)，主要是由于钢材、混凝土、水泥及柴油(you)等直接材料成本下降使得销售(shou)成本减(jian)少(shao)，从而抵销了收入下降的影响。

岩土工程及其他服务(wu)的毛利及毛利率(lu)，来源：招股书

岩土工程的主要成本包括人工成本以及钢筋、水泥及混凝土等基本材料。

就岩土工程人力资源成本而言，随着中国经济的持续增长和工程建设劳动力技术、技能熟练程度的提(ti)高，2020年(nian)至2024年(nian)人工成本稳(wen)步上(shang)升(sheng)。

具体而言，每名员工月均人工成本由2020年(nian)的3859元增长至2024年(nian)的4884元。

然(ran)而，尽管人工成本持续上(shang)升(sheng)，但(dan)随着中国岩土工程领域机械化和智能化技术的进步，部分抵销人力资源驱动的成本增长。

2023年(nian)，原材料价格出现较大幅度的下跌(die)，其中混凝土的价格同比下跌(die)了14.5%。

钢材、混凝土和水泥的年(nian)化价格，来源：招股书

销售(shou)端，报告期内，宏业(ye)基来自(zi)五大客(ke)户的总收入占比分别为55.9%、53.7%、52.1%及86.4%，客(ke)户集中度较高。

此外(wai)，宏业(ye)基也面临贸易应收款项及应收票据相关的信贷风险。

截(jie)至各报告期末(mo)，宏业(ye)基的贸易应收款项及应收票据（扣(kou)除拨备）分别约为5.97亿(yi)元、6.99亿(yi)元、8.84亿(yi)元、9.74亿(yi)元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别约为174天、213天、286天及326天。

特别是当贸易应收款项较高金额来自(zi)几名客(ke)户或高度集中在几名客(ke)户时，这(zhe)可能会使无法全额或按时收回应收款项的风险加大。

报告期内，宏业(ye)基已确认的金融(rong)资产及合约资产减(jian)值亏损分别约为3050万元、2720万元、2570万元、4200万元。

减(jian)值亏损金额较大，主要是由于自(zi)2021年(nian)以来房地(di)产市场面临巨大的下行(xing)压力，导致众多民营房地(di)产公司出现违约。

若国内经济进行(xing)结(jie)构调整，房地(di)产调控政策的执行(xing)继续压缩房地(di)产市场，且相关客(ke)户的信用状况(kuang)进一步恶(e)化，公司可能无法收回全部或部分剩余资产。

另外(wai)，公司现金流压力也较大。截(jie)至2025年(nian)9月底，宏业(ye)基的现金及现金等价物为1140万元，较2024年(nian)底的2920万元有所减(jian)少(shao)。

由于宏业(ye)基的业(ye)务(wu)属项目制，公司可能会预先支(zhi)付采购预制桩、水泥、混凝土和钢材等原材料以及委聘分包商提(ti)供劳务(wu)服务(wu)的款项，现金流的压力可能会进一步增大。

现金流量表，来源：招股书

03

竞争格局较为分散，行(xing)业(ye)未来增长取决于建筑、基础设施的发展

岩土工程是现代工程建设的基础环节，岩土工程主要应用于建设建筑物基础，并通过建筑物基础与地(di)基间的相互作用使建筑物能够稳(wen)固(gu)地(di)建设并使用，保证地(di)下结(jie)构施工与基坑周边的环境安全。

岩土工程可按施工类型主要分为桩基础工程、基坑工程、桩基础与基坑支(zhi)护混合工程以及其他专业(ye)岩土工程。

在整体价值链中，上(shang)游建材（如水泥、骨料、钢材等）属于标准化产品，价格波动易受市场状况(kuang)及政策调控影响。毛利率(lu)易因动态供需关系出现大幅变动。

相较而言，下游施工环节（包括主体结(jie)构工程、室内装修(xiu)等）为劳动密集型业(ye)务(wu)，进入门槛(kan)低、可替代性强，行(xing)业(ye)集中度低、价格竞争激烈，且受宏观经济周期波动影响显著，导致利润(run)率(lu)被压缩。

与这(zhe)些板块相比，岩土工程在建筑业(ye)中属于技术密集、不可替代性较强，且具有前瞻性的环节。

宏业(ye)基主要从事岩土及基础工程服务(wu)，涵盖(gai)桩基工程、基坑工程、地(di)基处理工程、边坡工程及土石方(fang)工程，服务(wu)于广泛的建筑施工及基础设施项目。

岩土工程价值链，来源：招股书

建筑行(xing)业(ye)整体上(shang)属于周期性行(xing)业(ye)，行(xing)业(ye)收入与整体经济状况(kuang)、市场趋势及与整体建筑业(ye)有关的行(xing)业(ye)规范密切相关。

2020年(nian)，中国岩土工程市场的营收约8708亿(yi)元，2024年(nian)增至9520亿(yi)元，复合增长率(lu)为2.3%。

由于中国宏观经济增速放缓，基础建设和房地(di)产市场投(tou)资增速同步趋缓等因素，市场在2020年(nian)至2022年(nian)间出现下滑，随着基础建设和房地(di)产投(tou)资回暖(nuan)，于2023年(nian)及2024年(nian)恢(hui)复增长。

招股书中称，未来受中国政策及技术进步等因素推动，岩土工程行(xing)业(ye)市场规模将稳(wen)步增长，预计到2029年(nian)岩土工程市场空(kong)间将达到1.3万亿(yi)元，2025年(nian)至2029年(nian)的复合增长率(lu)为6.5%。

中国岩土工程市场规模，来源：招股书

中国岩土工程行(xing)业(ye)目前竞争格局较为分散，行(xing)业(ye)集中度相对较低。国有企业(ye)历史积累较长，目前仍占主导地(di)位，约占整体市场份额的74.0%，非国有企业(ye)占比约为26%。

华(hua)南地(di)区岩土工程市场非国有企业(ye)参与者众多且竞争格局分散，头部企业(ye)集中度较低。

按2024年(nian)岩土工程相关营收计，参与华(hua)南地(di)区岩土工程项目的非国有企业(ye)前五大市场参与者共占2%的市场份额，宏业(ye)基为华(hua)南地(di)区最大的非国有岩土工程企业(ye)。

2024年(nian)华(hua)南地(di)区非国有岩土工程企业(ye)排(pai)名，来源：招股书

总体而言，作为地(di)产、基建链条的一个(ge)环节，宏业(ye)基的业(ye)务(wu)及未来增长取决于中国，特别是业(ye)务(wu)重点所在的华(hua)南地(di)区的宏观经济状况(kuang)以及建筑、基础设施发展水平。

未来，公司能否(fou)在行(xing)业(ye)周期中获取订单、维持现金流运转，格隆汇将保持关注(zhu)。