宏(hong)业基成立于2002年6月，2016年10月改制为股份公司，总部位于深圳南山。

截(jie)至(zhi)2026年2月5日，陈枝东与王凤梅夫妇是公司的控股股东。公司主要机构投资者包括中小(xiao)企业基金、北京基石创业有限合伙、宏(hong)皓(hao)投资有限合伙、武汉欣达亚、深圳加值创投、金郁投资、沈阳浙银、国中创业投资等(deng)。

宏(hong)业基的董事会由七名董事组成，包括四名执行董事及三名独立非执行董事。

陈枝东今年57岁，为公司的创始人、董事长、执行董事兼首席执行官，他(ta)于1991年获哈尔滨(bin)工业大学(xue)工业与民用建筑学(xue)士(shi)学(xue)位。

此外，他(ta)还(hai)曾任广州中赢艺术股份有限公司董事、北京学(xue)古轩文化(hua)发展(zhan)有限公司监事、九尊投资发展(zhan)有限公司监事、深圳宏(hong)达执行董事、聚诚科技董事长等(deng)职务。

执行董事情况，来源：招股书

宏(hong)业基在华南地区(qu)提供岩土工程(cheng)服(fu)务，过(guo)去几年，宏(hong)业基来自华南地区(qu)的收入(ru)占(zhan)比均(jun)超(chao)过(guo)了90%。

公司拥有超(chao)过(guo)23年的岩土工程(cheng)承接经验，主要专注于提供岩土工程(cheng)服(fu)务，包括：1、桩基础(chu)工程(cheng)；2、基坑工程(cheng)；3、桩基础(chu)与基坑支护混合工程(cheng)。

公司也提供其他(ta)服(fu)务，包括岩土工程(cheng)新材料及气能破岩技术及其他(ta)施工项目。公司的客户主要包括国有企业、上(shang)市公司及民营企业，供应商主要在中国从事提供直接材料、分包劳务及土方(fang)运输(shu)服(fu)务。

宏(hong)业基拥有地基基础(chu)工程(cheng)专业承包一级资质(zhi)，以及涵盖市政公用工程(cheng)、工程(cheng)勘察专业类岩土工程(cheng)设计(ji)及环保工程(cheng)等(deng)方(fang)面的两个(ge)二级资质(zhi)及一个(ge)乙(yi)级资质(zhi)。

02

面临应收账款的压力，账上(shang)现金承压

近几年，受地产周期的影响，宏(hong)业基的收入(ru)有所下降。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（报(bao)告期），公司的收入(ru)分别为12.28亿元、11.12亿元、10.11亿元、7.8亿元。

报(bao)告期内公司总收入(ru)减少，主要原因在于受市场环境的影响，房地产项目数量减少、多个(ge)市政工程(cheng)项目进(jin)入(ru)验收阶段、施工活动需求减少。

报(bao)告期内公司利润及全面收益总额分别约(yue)为4748万元、5668万元、7567万元、6099万元，净利润整体上(shang)升，主要由于直接材料成本下降使得销售(shou)成本减少。

关键财务数据，来源：招股书

截(jie)至(zhi)各报(bao)告期末，宏(hong)业基录(lu)得的合约(yue)资产（扣(kou)除(chu)拨备）分别约(yue)为7.03亿元、8.34亿元、7.67亿元、8.63亿元。

合约(yue)资产是指从客户收取对价的权利超(chao)过(guo)公司在合约(yue)项下的履约(yue)义务时收取相关对价的权利，公司的合约(yue)资产主要来自工程(cheng)承包业务。

未完成项目的合约(yue)价值变动，来源：招股书

按业务类别划分，各报(bao)告期，桩基础(chu)与基坑支护混合工程(cheng)贡献的收入(ru)占(zhan)比超(chao)60%，其次是桩基础(chu)工程(cheng)、基坑工程(cheng)。

按业务线划分的收入(ru)明细，来源：招股书

报(bao)告期内，宏(hong)业基的毛利率分别为15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，整体毛利率有所上(shang)升，主要是由于钢(gang)材、混凝土、水(shui)泥(ni)及柴油等(deng)直接材料成本下降使得销售(shou)成本减少，从而抵销了收入(ru)下降的影响。

岩土工程(cheng)及其他(ta)服(fu)务的毛利及毛利率，来源：招股书

岩土工程(cheng)的主要成本包括人工成本以及钢(gang)筋、水(shui)泥(ni)及混凝土等(deng)基本材料。

就岩土工程(cheng)人力资源成本而言，随着中国经济的持续增长和工程(cheng)建设劳动力技术、技能熟练程(cheng)度的提高，2020年至(zhi)2024年人工成本稳步上(shang)升。

具(ju)体而言，每名员工月均(jun)人工成本由2020年的3859元增长至(zhi)2024年的4884元。

然而，尽管人工成本持续上(shang)升，但随着中国岩土工程(cheng)领域机械化(hua)和智能化(hua)技术的进(jin)步，部分抵销人力资源驱动的成本增长。

2023年，原材料价格出现较大幅度的下跌，其中混凝土的价格同比下跌了14.5%。

钢(gang)材、混凝土和水(shui)泥(ni)的年化(hua)价格，来源：招股书

销售(shou)端，报(bao)告期内，宏(hong)业基来自五(wu)大客户的总收入(ru)占(zhan)比分别为55.9%、53.7%、52.1%及86.4%，客户集中度较高。

此外，宏(hong)业基也面临贸易应收款项及应收票据相关的信贷风险。

截(jie)至(zhi)各报(bao)告期末，宏(hong)业基的贸易应收款项及应收票据（扣(kou)除(chu)拨备）分别约(yue)为5.97亿元、6.99亿元、8.84亿元、9.74亿元，贸易应收款项及应收票据周转(zhuan)天数分别约(yue)为174天、213天、286天及326天。

特别是当贸易应收款项较高金额来自几名客户或高度集中在几名客户时，这可能会使无(wu)法全额或按时收回应收款项的风险加大。

报(bao)告期内，宏(hong)业基已确认的金融资产及合约(yue)资产减值亏(kui)损(sun)分别约(yue)为3050万元、2720万元、2570万元、4200万元。

减值亏(kui)损(sun)金额较大，主要是由于自2021年以来房地产市场面临巨大的下行压力，导致众多民营房地产公司出现违约(yue)。

若(ruo)国内经济进(jin)行结构调整，房地产调控政策的执行继续压缩房地产市场，且相关客户的信用状况进(jin)一步恶化(hua)，公司可能无(wu)法收回全部或部分剩余资产。

另外，公司现金流压力也较大。截(jie)至(zhi)2025年9月底，宏(hong)业基的现金及现金等(deng)价物为1140万元，较2024年底的2920万元有所减少。

由于宏(hong)业基的业务属(shu)项目制，公司可能会预(yu)先支付采购预(yu)制桩、水(shui)泥(ni)、混凝土和钢(gang)材等(deng)原材料以及委(wei)聘分包商提供劳务服(fu)务的款项，现金流的压力可能会进(jin)一步增大。

现金流量表，来源：招股书

03

竞争格局较为分散，行业未来增长取决于建筑、基础(chu)设施的发展(zhan)

岩土工程(cheng)是现代工程(cheng)建设的基础(chu)环节，岩土工程(cheng)主要应用于建设建筑物基础(chu)，并通过(guo)建筑物基础(chu)与地基间的相互(hu)作用使建筑物能够(gou)稳固地建设并使用，保证(zheng)地下结构施工与基坑周边(bian)的环境安全。

岩土工程(cheng)可按施工类型主要分为桩基础(chu)工程(cheng)、基坑工程(cheng)、桩基础(chu)与基坑支护混合工程(cheng)以及其他(ta)专业岩土工程(cheng)。

在整体价值链中，上(shang)游建材（如水(shui)泥(ni)、骨料、钢(gang)材等(deng)）属(shu)于标准化(hua)产品，价格波动易受市场状况及政策调控影响。毛利率易因动态供需关系(xi)出现大幅变动。

相较而言，下游施工环节（包括主体结构工程(cheng)、室内装修等(deng)）为劳动密集型业务，进(jin)入(ru)门槛(kan)低、可替代性强(qiang)，行业集中度低、价格竞争激烈，且受宏(hong)观经济周期波动影响显(xian)著，导致利润率被压缩。

与这些板块相比，岩土工程(cheng)在建筑业中属(shu)于技术密集、不可替代性较强(qiang)，且具(ju)有前瞻性的环节。

宏(hong)业基主要从事岩土及基础(chu)工程(cheng)服(fu)务，涵盖桩基工程(cheng)、基坑工程(cheng)、地基处理工程(cheng)、边(bian)坡工程(cheng)及土石方(fang)工程(cheng)，服(fu)务于广泛的建筑施工及基础(chu)设施项目。

岩土工程(cheng)价值链，来源：招股书

建筑行业整体上(shang)属(shu)于周期性行业，行业收入(ru)与整体经济状况、市场趋(qu)势及与整体建筑业有关的行业规范密切相关。

2020年，中国岩土工程(cheng)市场的营收约(yue)8708亿元，2024年增至(zhi)9520亿元，复合增长率为2.3%。

由于中国宏(hong)观经济增速放缓，基础(chu)建设和房地产市场投资增速同步趋(qu)缓等(deng)因素，市场在2020年至(zhi)2022年间出现下滑，随着基础(chu)建设和房地产投资回暖(nuan)，于2023年及2024年恢复增长。

招股书中称，未来受中国政策及技术进(jin)步等(deng)因素推动，岩土工程(cheng)行业市场规模将稳步增长，预(yu)计(ji)到2029年岩土工程(cheng)市场空间将达到1.3万亿元，2025年至(zhi)2029年的复合增长率为6.5%。

中国岩土工程(cheng)市场规模，来源：招股书

中国岩土工程(cheng)行业目前竞争格局较为分散，行业集中度相对较低。国有企业历史积累较长，目前仍(reng)占(zhan)主导地位，约(yue)占(zhan)整体市场份额的74.0%，非国有企业占(zhan)比约(yue)为26%。

华南地区(qu)岩土工程(cheng)市场非国有企业参与者众多且竞争格局分散，头部企业集中度较低。

按2024年岩土工程(cheng)相关营收计(ji)，参与华南地区(qu)岩土工程(cheng)项目的非国有企业前五(wu)大市场参与者共占(zhan)2%的市场份额，宏(hong)业基为华南地区(qu)最(zui)大的非国有岩土工程(cheng)企业。

2024年华南地区(qu)非国有岩土工程(cheng)企业排名，来源：招股书

总体而言，作为地产、基建链条(tiao)的一个(ge)环节，宏(hong)业基的业务及未来增长取决于中国，特别是业务重(zhong)点所在的华南地区(qu)的宏(hong)观经济状况以及建筑、基础(chu)设施发展(zhan)水(shui)平。

未来，公司能否(fou)在行业周期中获取订单、维持现金流运转(zhuan)，格隆汇将保持关注。