专注于(yu)PCB范畴，来(lai)自广州

广合科技的汗青始(shi)于(yu)2002年6月，2020年6月改制为股份公司，公司总部位(wei)于(yu)广州保税区保盈南路。

停止2026年2月20日，肖红星(xing)及刘锦(jin)婵(chan)伉俪经过臻蕴投资(zi)、广生投资(zi)及广财投资(zi)共同操纵公司已(yi)刊行股本总额的约53.65%。

肖红星(xing)今年58岁，为执行董事及董事长(chang)。他1988年7月毕业于(yu)华(hua)南理工大学，主修化学工程专业。

肖红星(xing)正在电子行业拥有30多年的履历，此前曾担任生益电子生产经理。2007年至2015年时代，肖红星(xing)及刘锦(jin)婵(chan)伉俪共同创立多家专注PCB相干产品的企业，包(bao)括东莞市广华(hua)化工有限公司、东莞秀(xiu)博电子材料有限公司及湖北优尼科光电技能股份有限公司。

广合科技执行董事兼(jian)总经理是曾红，她今年58岁，1988年7月取得华(hua)南理工大学应用化学学士(shi)学位(wei)。加(jia)入广合科技前，曾红也曾任职于(yu)生益电子，并(bing)曾担任副总经理。

执行董事情(qing)况，泉(quan)源：招股书

广合科技努力于(yu)研发、生产及销(xiao)售应用于(yu)算力办事器(qi)及其他算力场(chang)景(jing)的定制化PCB，涵盖(gai)多个应用处景(jing)，包(bao)括云计算、数据中心、电讯通讯、汽车电子、消耗电子及其他行业范畴。

按(an)业务(wu)类别分别，广合科技能够提供三类产品：1、算力场(chang)景(jing)PCB，主要用于(yu)算力办事器(qi)，包(bao)括AI办事器(qi)及通用办事器(qi)；2、工业场(chang)景(jing)PCB；3、消耗场(chang)景(jing)PCB。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（报告期），公司来(lai)自算力场(chang)景(jing)PCB的支(zhi)出分别为16.35亿元、18.58亿元、27.06亿元、28.33亿元，占同期总支(zhi)出的比重正在70%摆布。

按(an)PCB场(chang)景(jing)分别的支(zhi)出明细，泉(quan)源：招股书

算力办事器(qi)承担着核心算力任务(wu)，专为计算密集型事情(qing)负载(zai)计划(hua)，其核心功能是高效处理大规模(mo)数据、庞大算法及计算密集型操纵。

PCB作(zuo)为电子制作(zuo)业的核心组件为元件提供物理装置平台，经过导电线路和焊盘(pan)实现各(ge)元件间的机器(qi)固定与电气连接。

02

原材料本钱占到(dao)销(xiao)售本钱总额的60%以上，面临应收账款的压力

近几年，受下游算力场(chang)景(jing)PCB需求的驱动，广合科技的总支(zhi)出有所增长(chang)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-10月（报告期），公司的支(zhi)出分别为24.12亿元、26.78亿元、37.34亿元、38.35亿元，净利润(run)分别为2.8亿元、4.15亿元、6.76亿元、7.24亿元。

关键财务(wu)数据，泉(quan)源：招股书

按(an)产品类别来(lai)看，公司近几年泉(quan)源于(yu)多层板PCB的支(zhi)出占比凌(ling)驾了85%，来(lai)自于(yu)HDI PCB的支(zhi)出占比6%到(dao)8%之间。

按(an)产品范例分别的支(zhi)出明细，泉(quan)源：招股书

报告期内(nei)，广合科技的毛利率分别为26.1%、33.3%、33.4%、34.8%。

其中，算力场(chang)景(jing)PCB的毛利率分别为28.8%、38.0%、37.0%、36.2%，正在全(quan)部产品类别中最高。

公司原材料本钱占到(dao)销(xiao)售本钱总额的60%以上，主要原材料主要包(bao)括CCL、半固化片(pian)、铜(tong)箔、铜(tong)球(qiu)、金盐及干膜(mo)，这些材料对于(yu)PCB的生产至关重要，特别是对于(yu)高性能及高精度的多层板PCB。

这些原材料的代价容(rong)易受到(dao)各(ge)种无(wu)法操纵的要素影响而波动。

按(an)PCB应用处景(jing)分别的毛利及毛利率明细，泉(quan)源：招股书

停止2025年9月尾，广合科技拥有400多名研发员工。报告期内(nei)，公司的研发费(fei)用分别为1.15亿元、1.21亿元、1.79亿元、1.94亿元，分别占同期总支(zhi)出的4.8%、4.5%、4.8%、5.1%。

广合科技主要经过直销(xiao)出售产品。直销(xiao)客户主要包(bao)括：1、终端产品品牌，作(zuo)为计划(hua)、打造品牌及销(xiao)售电子产品的品牌全(quan)部公司；2、EMS提供商，其凭据终端产品品牌的规格及计划(hua)制作(zuo)及组装产品。

报告期内(nei)，公司来(lai)自前五大客户产生的支(zhi)出占比分别为63.6%、65.6%、61.4%及59.3%。

凭据华(hua)安证(zheng)券近期的研报，广合科技已(yi)与戴尔(er)、海潮信息、鸿海周密、广达电脑、英业达等国表里办事器(qi)及EMS企业建立深度合作(zuo)，并(bing)与神达、遐想(xiang)、华(hua)为、纬创等办事器(qi)客户展开业务(wu)。

值得注意的是，广合科技也面临与客户过期付款及违(wei)约有关的名誉风险。停止各(ge)报告期末，公司的商业应收款子及应收票据分别为7.05亿元、8.87亿元、12.93亿元及17.31亿元，应收商业款子周转天数分别为103天、102天、102天及103天。

已(yi)往(wang)几年，广合科技连续录得投资(zi)活(huo)动现金净流出，报告期内(nei)累计约26.42亿元。另外，公司2024年至2025年度累计派息3.1亿元。停止2025年9月尾，公司账上现金及现金等价物约7.02亿元。

现金流量表，泉(quan)源：招股书

03

环球(qiu)PCB市场(chang)呈现参与者众多、市场(chang)集中度较低的特性

PCB是正在基板上按(an)预定计划(hua)形成线路图形的电路板，是电子装备中承载(zai)并(bing)连接电子元器(qi)件的底子部件，被誉为“电子产品之母”。

凭据弗(fu)若斯特沙利文的资(zi)料，随着AI的普及、数据中心、车联网、呆板人及物联网（IoT）应用的扩展，环球(qiu)对全(quan)面电子装备的需求连续增长(chang)。PCB作(zuo)为电子产品的关键组件，迎来(lai)肯定的发展机遇。

PCB可(ke)分为：

1、多层PCB，按(an)层数分别，可(ke)分为低层数PCB（单面板或双(shuang)面板）、中低层数PCB（4至6层）以及高多层PCB（8层及以上）；

2、高密度互连板(HDI) PCB，经过盲孔╱埋孔的方式最大限制地添(tian)加(jia)布线密度，从而正在紧凑(cou)空(kong)间内(nei)实现更高的元件集成，同时低落(luo)信号干扰和损耗；

3、柔(rou)性PCB，由柔(rou)性基材或刚(gang)柔(rou)结合材料制成，其计划(hua)轻巧、可(ke)弯曲，可(ke)优化空(kong)间利用率；

4、IC载(zai)板，基于(yu)高密度互连板(HDI)技能发展而来(lai)，具(ju)有更高的精度和更庞大的布局，适用于(yu)处理器(qi)芯片(pian)、存储芯片(pian)、微(wei)机电系统(tong)器(qi)件及射频模(mo)块等集成电路的封(feng)装和固定。

凭据招股书，从广合科技已(yi)往(wang)几年的产品单价来(lai)看，18层以上的PCB平均单价最高，2022年至2024年有所增长(chang)，但是2025年有所下落(luo)。而6层以下PCB的单价相对较低，但是代价趋势与18层以上PCB相反。

广合科技按(an)产品类别分别的PCB销(xiao)量及平均售价明细，泉(quan)源：招股书

按(an)销(xiao)售额统(tong)计，环球(qiu)PCB市场(chang)规模(mo)全(quan)体呈现稳步(bu)增长(chang)的态(tai)势。从2020年的620亿美圆增长(chang)至2024年的750亿美圆，时代年复(fu)合增长(chang)率为4.9%。其中，中国PCB市场(chang)从2020年的333亿美圆增长(chang)至2024年的420亿美圆，时代年复(fu)合增长(chang)率为6%。

从产品角度来(lai)看，多层PCB正在环球(qiu)PCB全(quan)体市场(chang)中占比最高，2024年环球(qiu)多层PCB的销(xiao)售额为367亿美圆，占比为48.9%。

随着环球(qiu)对算力需求的提拔，预计未来(lai)高多层板和HDI PCB凭借(jie)其高密度互联、高性能数据传输、良好的散热性能、高靠得住性和波动性等优势，成为满足现代办事器(qi)庞大计算需求的最佳挑(tiao)选。

多层PCB和HDI PCB的销(xiao)售额有望(wang)正在2029年分别达到(dao)436.0亿美圆和169.0亿美圆，2024年至2029年的年复(fu)合增长(chang)率分别为3.5%和5.7%。

PCB市场(chang)总支(zhi)出（按(an)产品分别），泉(quan)源：招股书

从下游应用来(lai)看，凭据沙利文的预测，未来(lai)算力场(chang)景(jing)PCB将(jiang)是行业增长(chang)的新动能，预计2024年至2029年的年复(fu)合增长(chang)率为10.9%。而环球(qiu)工业场(chang)景(jing)PCB与消耗场(chang)景(jing)PCB的复(fu)合增长(chang)率将(jiang)低于(yu)5%。

PCB市场(chang)总支(zhi)出（按(an)下游应用分别），泉(quan)源：招股书

环球(qiu)PCB市场(chang)呈现参与者众多、市场(chang)集中度较低的特性。按(an)累计环球(qiu)支(zhi)出计，广合科技于(yu)2022年至2024年时代位(wei)居环球(qiu)PCB市场(chang)中前60名，市场(chang)份额为0.6%，并(bing)跻身中海内(nei)地前20大PCB企业之列。

以2022年至2024年的累计支(zhi)出计，广合科技正在总部位(wei)于(yu)中海内(nei)地的算力办事器(qi)PCB制作(zuo)商中排名第一，正在环球(qiu)算力办事器(qi)PCB制作(zuo)商中排名第三，占环球(qiu)市场(chang)份额的4.9%。

正在环球(qiu)高层数MLPCB（14层以上）市场(chang)中，按(an)累计环球(qiu)支(zhi)出计，广合科技以480.3百万美圆累计支(zhi)出位(wei)居环球(qiu)第5、中海内(nei)地PCB企业第三，市场(chang)份额为3.0%。

广合科技正在该范畴的主要合作(zuo)敌手包(bao)括本川智能、欣兴电子、深南电路、沪电股份、迅达科技、明阳电路、景(jing)旺电子、胜宏科技、依利安达、景(jing)硕、奥士(shi)康等。

14层以上高层数MLPCB排名及市场(chang)占据率，泉(quan)源：招股书

总体而言，PCB市场(chang)正正在面临增长(chang)动能切换，算力场(chang)景(jing)PCB将(jiang)是行业增长(chang)的新动能，工业场(chang)景(jing)PCB与消耗场(chang)景(jing)PCB相对成熟(shu)，增速较慢。行业合作(zuo)格局较为分散，公司面临来(lai)自环球(qiu)多家合作(zuo)敌手的合作(zuo)，且已(yi)往(wang)几年公司面临肯定的应收账款压力。

未来(lai)，广合科妙技否绑定核心客户，正外行业周期中实现稳步(bu)增长(chang)，格隆汇将(jiang)连结存眷。