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经历了长达(da)三(san)年的漫长调整期，盐湖股份正重新回资本市场的视野中央。
自2025年12月中旬农(nong)业化工板块行情启动以来(lai)，到2025年3月中上(shang)旬，盐湖股份的股价(jia)涨幅已接(jie)近60%。
这种波动在公司股价(jia)汗青中并不罕见。
2021年三(san)季度(du)，伴随钾(jia)肥和锂盐价(jia)格的双重爆发，公司股价(jia)单季飙升238.57%。随后供需气力转换(huan)价(jia)格狂跌，公司也陷入沉静。
跟着一季度(du)股价(jia)涨近25%，公司市值又回到了2021年高点的同一区间。
卷土重来(lai)的盐湖股份，还是那个“暴发户”？
01归来(lai)仍是“暴发户”？
根据公告(gao)，2025年公司估计完(wan)成(cheng)归母净利润(run)82.9亿至88.9亿元，同比完(wan)成(cheng)了77.78%至90.65%的增进，这大大超越了机构们展(zhan)望的平均值。
扣非后的净利润(run)增进更加显著，其最(zui)高预增幅度(du)超过100%。
完(wan)成(cheng)大幅增进的直接(jie)原因，是产品价(jia)格的回暖。客岁下半年，钾(jia)肥和锂盐价(jia)格都走出(chu)了低谷，四季度(du)加速上(shang)涨。
2025Q4海(hai)内氯化钾(jia)均价(jia)回升至3250元/吨。碳酸锂均价(jia)稳定(ding)在9.05万元/吨。这种情况为公司贡献了单季约40亿元的利润(run)。
鄙人游供需缺口的叙事里，量(liang)增价(jia)升的周(zhou)期回归天然是公司股价(jia)上(shang)涨的核心(xin)因素。
然而，当前全球复(fu)杂情况下，资本民族主义已经仰面。
好比2026年2月25日，津巴布韦矿业部(bu)突发禁令。该国政府宣布立即暂停(ting)所有原矿及锂精矿的出(chu)口。这一禁令涵盖了所有已启运的在途货物。其核心(xin)逻(luo)辑(ji)是强迫外资在当地建立冶炼厂，经过限制出(chu)口来(lai)获取(qu)资本溢价(jia)。
这种地缘政治背景下，盐湖股份得天独厚(hou)的优势(shi)得以体现(xian)。
中国钾(jia)资本不算雄(xiong)厚(hou)，但极度(du)会合，95%以上(shang)钾(jia)肥由盐湖卤水(shui)生产，开发会合于青海(hai)柴达(da)木盆地和新疆维吾尔自治区罗布泊盐湖，个中青海(hai)省境内产能占到全国钾(jia)肥产能的87.3%。
盐湖股份坐拥察尔汗盐湖3700平方公里采矿权(quan)，该盐湖拥有盐类资本总量(liang)超过600亿吨，是我(wo)国最(zui)大的可溶性钾(jia)镁(mei)盐矿床。个中，固体、液体KCI资本储量(liang)达(da)5亿多吨，MgCl2资本储量(liang)超过40亿吨，LiCI资本储量(liang)达(da)1200万吨（折合碳酸锂1049万吨LCE），均居全国首位，矿产资本潜在总价(jia)值超过12万亿元。
2024年，海(hai)内钾(jia)肥入口依存度(du)仍达(da)67%，氯化钾(jia)生产范围超过100万吨的企业中，盐湖股份(氯化钾(jia))、藏格矿业(氯化钾(jia))和国投罗钾(jia)(硫酸钾(jia))，产能合计占资本型总产能的74%，头(tou)部(bu)资本优势(shi)会合，其产能范围更直接(jie)决(jue)定(ding)着海(hai)内供给的稳定(ding)。
2023年《钾(jia)肥家当计划》明确请求：到2025年，海(hai)内钾(jia)肥自给率需提拔至65%。而盐湖股份承担着50万吨国家钾(jia)肥储备任务(wu)，是国储体系的核心(xin)实行者。
其次，资本主权(quan)让公司在地缘政治博弈中占有了合作主动权(quan)，一旦内部(bu)供给链中断，不但入口加工本钱，甚至运价(jia)本钱都会受(shou)到干扰。
相(xiang)比于入口锂辉石，盐湖提锂单位经营本钱低，位于全球锂本钱曲线左(zuo)侧，这部(bu)份供给属于刚性供给，基础不会被出(chu)清。
客岁年底公司还完(wan)成(cheng)了枢纽整合，以46.05亿元收购控股股东中国盐湖产业集团持有的五矿盐湖51%股权(quan)。五矿盐湖拥有氯化锂资本量(liang)164.59万吨、氯化钾(jia)1463.11万吨。
更重要的，公司长期战略计划的定(ding)位，就是成(cheng)为中国最(zui)大、天下一流的盐湖家当集群，筑牢(lao)国家战略资本保障(zhang)基石。
中国盐湖实施“三(san)步走”发展(zhan)战略，个中，到2030年形(xing)成(cheng)1000万吨/年钾(jia)肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上(shang)/年镁(mei)及镁(mei)基材料产能。
在已往的一年中，从有数金(jin)属板块的狂飙我(wo)们已经能渐渐认识到，战略资本的自主可控性被赋予了更高的估值溢价(jia)，盐湖股份的隐形(xing)价(jia)值也开始被市场所认知。
02锂企合作：资本+本钱+技术
资本型企业的业绩与估值难免不被周(zhou)期波动裹挟。
盐湖股份的红利受(shou)氯化钾(jia)和碳酸锂双轮驱动，氯化钾(jia)是公司红利基石，而碳酸锂价(jia)格波动的影(ying)响更大，锂价(jia)周(zhou)期直接(jie)放大公司2020-2024年的业绩波动。
2020年起，新能源汽车渗(shen)透率加速提拔，碳酸锂需求高增，公司业绩在2021年和2022年大幅提拔，归母净利润(run)同比分别增进120%和248%。
但伴随供需格局转向多余，锂价(jia)开始连续下跌，2023-2024年公司红利逐(zhu)年下滑。
根据公司年报，受(shou)锂价(jia)大幅下跌影(ying)响，公司碳酸锂毛利由2022年105亿元，下跌至2024年16亿元。氯化钾(jia)红利能力相(xiang)对稳定(ding)，2020-2024年平均毛利率为62%，碳酸锂毛利率由2022年92%下降至2024年51%。
尤(you)其是碳酸锂毛利率，对比同行企业，分化十分明显。同期赣锋锂业毛利率则唯一10%摆布，天齐锂业更是已陷入数十亿的亏损。
锂企的业绩显示与资本禀赋和自给能力高度(du)相(xiang)关(guan)。
根据2026年3月的最(zui)新行业数据，盐湖股份的完(wan)全本钱控制在3.1-3.5万元/吨区间。这一数据显著低于锂辉石和锂云母。锂辉石提锂的完(wan)全本钱平常在6-7万元/吨，而锂云母的提锂本钱高达(da)8-12万元/吨。
由此可见，矿石提锂企业的本钱要远高于盐湖提锂企业，但市场对照简(jian)单忽略技术本领对资本型公司——本钱优势(shi)的影(ying)响。
以公司的单吨生产本钱为例，经过赓续技术革新，从23年的4.86万元/吨、24年的3.79万元/吨，25年上(shang)半年的吨本钱已降至业内领先的3.1万元/吨。
公司的本钱优势(shi)不仅在于盐湖提锂自己的本钱优势(shi)，以及扩产带来(lai)的范围效应，更在于提锂工艺的精进。这种精进能够带来(lai)“非线性”的产出(chu)增进。
其自主研(yan)发的“连续离子互换(huan)移(yi)动床+膜(mo)耦合”提锂工艺，将锂回收率从传统工艺的56.7%提拔至82.4%。
我(wo)们能够经过具体的数据对比来(lai)明白这种服从红利：
1、卤水(shui)消耗量(liang)下降：新技术使得单吨老卤的消耗量(liang)降低23%；
2、产能天花板抬升：以前生产一吨锂需要消耗2000方老卤。按(an)照目(mu)前500万吨钾(jia)肥产生的卤水(shui)量(liang)，仅能支撑10万吨碳酸锂产能；
3、技术带来(lai)的增量(liang)：目(mu)前单位老卤消耗已降至1540吨摆布。异样的资本基数，现(xian)在能够支撑13万吨的碳酸锂产能。
这意味着，在老卤消耗量(liang)保持不变的情况下，产出(chu)的碳酸锂增加了近三(san)成(cheng)。既不需要新增卤水(shui)开采，也不需要大范围的新增土地占用，产出(chu)提拔直接(jie)来(lai)自于分子级别的提取(qu)服从提拔。
鄙人游价(jia)格稳定(ding)的假(jia)设下，公司每多生产出(chu)一吨锂盐，贡献的边沿利润(run)渐渐增加，毛利率也会和同行拉开差距(ju)。
另一方面，公司的“梯级开发形(xing)式(shi)”发挥(hui)了资本巡回行使的结果，钾(jia)肥生产过程当中形(xing)成(cheng)的尾矿能够零本钱用于提锂原料，这种形(xing)式(shi)使单位卤水(shui)的经济价(jia)值提拔了3倍以上(shang)。
作为对比，同属察尔汗盐湖，与其仅一路之隔的邻居藏格矿业同期（2025年上(shang)半年）的每吨本钱要高四五千(qian)摆布。
跟着市场的剧烈波动以及行业格局的演变，中国锂盐家当合作已从“资本为王”变化为“资本+本钱+技术”三(san)个维度(du)的较(jiao)量(liang)。
从公司股价(jia)显示来(lai)看(kan)，这种抗周(zhou)期能力已经获得市场的充足订价(jia)。
03产能释放之年
已往几年，锂盐价(jia)格波动对于公司业务(wu)营收布局影(ying)响十分显著。
同时，2020年公司将海(hai)纳化工和盐湖镁(mei)业等亏损资产剥离体外，于2022年扩大锂盐产能范围，将来(lai)将在中国五矿和青海(hai)国投等参与下协力共建天下级盐湖家当基地。
2025年，公司氯化钾(jia)产量(liang)约490万吨（同比-1.2%）、销量(liang)约381.43万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量(liang)约4.65万吨（同比+16.2%），销量(liang)约4.56万吨（同比+9.7%）。
客岁公司4万吨/年基础锂盐一体化项目(mu)的建成(cheng)，令到公司碳酸锂的产能范围已提拔至8万吨/年。后续伴跟着五矿盐湖的正式(shi)并表，公司钾(jia)肥（530万吨）和碳酸锂（9.8万吨）生产能力将分别提拔6%和18.8%。
也就是说，新老两个4万吨装置完(wan)成(cheng)100%产能释放，并表盐湖1.8万吨产量(liang)的计划若顺利完(wan)成(cheng)，那么2026年锂盐总产量(liang)较(jiao)2025年增进50%以上(shang)。
产量(liang)的大幅增进，业绩弹性和确定(ding)性是对照强的。
剩下对利润(run)影(ying)响最(zui)大的一个变量(liang)，在于碳酸锂的价(jia)格将如何变化？
客岁储能市场需求爆发推动去库，加上(shang)非洲矿山和宜春矿山采取(qu)停(ting)产检验策略影(ying)响，市场对将来(lai)锂价(jia)预期变得悲观，资金(jin)回流期货市场推动价(jia)格走高。
特别是最(zui)后三(san)个月快速上(shang)涨，12月主力合约价(jia)格一度(du)突破13万元/吨，到2026年1月下旬涨至阶段性高点，现(xian)货价(jia)约17-18万元/吨。
对于今年的价(jia)格走势(shi)，看(kan)好的外资甚至认为能够涨到25万元/吨，核心(xin)假(jia)设是对于潜在供给中断因素的调整，以及保持今年对于储能和电动车对照悲观的态(tai)度(du)，导致需求增速要快于供给增速。
如何明白？短时间价(jia)格和长期均衡，往往讲的是两套逻(luo)辑(ji)。
新一轮紧均衡的出(chu)现(xian)，往往是上(shang)一轮资本开支周(zhou)期和当前需求背景的错位导致的。
若是把锂比作“电力期间的石油”，那这桶(tong)油的需求曲线，可能比我(wo)们想象得更陡、更早、更全球化。
但问题不在于锂矿很稀缺，而是从选矿到加工产出(chu)中间的周(zhou)期被比如地缘政治、质量(liang)控制等各种因素叠加拉长了，对应着更大的磨擦(ca)本钱。
若是没有足够的新投资，那么供不该求的时间窗口将会临近。
根据伍德(de)麦肯锡分析，在“净零”加速转型情景下，2050年全球锂需求可能达(da)到1320万吨（以碳酸锂当量(liang)LCE计），供给缺口最(zui)早可能在2028年就出(chu)现(xian)。
04尾声
总的来(lai)说，核心(xin)时势(shi)纷乱，当下A股市场也处在震动调整过程，缺少明确的主线，农(nong)化成(cheng)品板块近期也面临着大幅调整，吓得人不敢下手。
盐湖股份现(xian)在以1842亿市值，对应2025年86亿利润(run)，市盈率大概21倍摆布，今年1季度(du)后的滚动市盈率甚至还要更低。
作为一只业务(wu)正在上(shang)升期、不失弹性，且基础不受(shou)地缘政治影(ying)响的标的，静待这波市场调整，海(hai)内“反内卷”主线回归时，或(huo)许将获得很好的上(shang)车位置。
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