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1月8日,发布(bu)研报指出,全球(qiu)炼化宏观条件逐步(bu)改(gai)善,石化行业拐点或(huo)已涌现。2025年长丝链条景(jing)气宇上行,估计2026年供需款式将进一步(bu)改(gai)善,跟着反内卷有望带动PTA和长丝的盈(ying)利实现增长,券商看好(002493.SZ)等大炼化对(dui)应公(gong)司功(gong)绩弹性(xing)。
研报认为,外(wai)洋落(luo)后炼能(neng)持(chi)续加入,2025年外(wai)洋炼化盈(ying)利显著修复(fu),美国/新加坡裂解价差达18.72/13.17美圆/桶,同比增长24%/24%。政策(ce)方面,国内反内卷+消费税后移政策(ce)推进,落(luo)后产能(neng)加快出清,海表里炼能(neng)加入共振(zhen)带动行业完工率(lu)上行。美联储降息下群众币贬值预期升温,炼厂原(yuan)油采购成本下降。根据券商的测算,若汇率(lu)至6.8的情况下,2026年、、利润增19亿元、15亿元、198亿元,利润弹性(xing)为115%、732%、50%。2025年炼化加工利润触底反弹。
受害于(yu)2025年长丝链景(jing)气宇上行,据百川盈(ying)孚,2025年PX/PTA/长丝完工率(lu)为84%/76%/89%,同比变化+1.4/-3.1/2.7pcts;PX景(jing)气宇上行、PTA和长丝盈(ying)利实现触底反弹:PXN价差从(cong)2025Q1的203美圆/吨增长至2025Q4的267美圆/吨,PTA加工费从(cong)2025年10月最低的73元/吨增长至12月31日的362元/吨,长丝毛利润从(cong)2025Q3的-175元/吨增长至2025Q4的-83元/吨。PX/PTA/长丝新减产能(neng)放缓,2026年PX/PTA/长丝估计投产500/0/315万(wan)吨,对(dui)应增速约为11%/0%/7%。2020年-2025年表观消费量CAGR为4.6%/6%/5.3%,因为新减产能(neng)投产时间分(fen)布(bu)正在全年且爬坡需要时间,现实供应量小于(yu)需求增速,估计2026年长丝链供需将进一步(bu)改(gai)善。
研报认为,反内卷有望带动行业盈(ying)利增长,对(dui)应公(gong)司功(gong)绩弹性(xing)较大。因为上游PX和下游长丝供需款式较好,中游PTA存正在一定(ding)产能(neng)过剩,长丝家当链盈(ying)利浮(fu)现“两端高,中游低”的现象,家当链跌(die)价传导没有顺。
据百川盈(ying)孚,PTA和长丝行业集中度较高,PTA/长丝CR8集中度为62.43%/68.58%。2025年10月工业信息部召(zhao)开PTA反内卷行业座谈会,券商估计2026年正在行业供需款式改(gai)善的情况,反内卷有望带动PTA和长丝的盈(ying)利实现增长。2025年PTA/长丝毛利润为-29和-112元/吨,假设(she)2026年PTA/长丝毛利润增长100/200元/吨,所得税以25%计算,对(dui)应2026年//利润增长为10.6/17.1/11.2/18.2/22.1/29.7亿元,对(dui)应利润弹性(xing)为15%/6%/301%/224%/123%/107%。
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