光伏产业价(jia)值链的上游(you)主要为硅料、硅片(pian)、辅材等原质(zhi)料及设(she)备，参与企业有通威股份、隆基绿(lu)能、大全能源、特变电工、协鑫科技、TCL中(zhong)环等企业。

中(zhong)游(you)包含光伏电池生产及组件封装(zhuang)等环节，参与者除英发睿能以外，还(hai)有通威股份、钧达股份、爱旭股份、隆基绿(lu)能、晶(jing)科能源、晶(jing)澳科技、天合光能、阿特斯等企业。

下游(you)为系(xi)统集成与电站运营，包含逆变器、支(zhi)架(jia)、电站开发与运营，应(ying)用场景包含会(hui)合式(shi)光伏电站、分布式(shi)光伏电站，参与者有阳光电源、锦浪(lang)科技、固(gu)德威、德业股份、国家电投、中(zhong)国电建、正泰安能等。

光伏电池片(pian)可分为P型(xing)光伏电池片(pian)、N型(xing)光伏电池片(pian)。

在2024年之前(qian)，受益于(yu)技术成熟(shu)及生产成本较低，P型(xing)PERC电池片(pian)在光伏电池片(pian)市场中(zhong)占据较大份额(e)。但跟着中(zhong)国光伏企业不断推进N型(xing)电池片(pian)的量产，N型(xing)电池片(pian)出货量疾速增(zeng)进。

与P型(xing)电池片(pian)相比，N型(xing)电池片(pian)具(ju)有服从更(geng)高、温度系(xi)数更(geng)佳等多重(zhong)优势，推进行业从P型(xing)电池片(pian)向N型(xing)电池片(pian)（包含TOPCon、xBC和HJT电池片(pian)）的技术转型(xing)。

预计将来几年，N型(xing)电池片(pian)的出货量仍将持续(xu)增(zeng)进。其中(zhong)，N型(xing)TOPCon电池片(pian)的全球出货量将在2031年达到961GW，2026至2031年的CAGR为8.1%。

材料来源：CPIA、EIA、弗若斯特沙利文；图片(pian)来源于(yu)招股书

2023年至2025年（简(jian)称“呈报期”），英发睿能90%以上的收(shou)入(ru)来自光伏电池片(pian)业务，别的还(hai)有小(xiao)部份收(shou)入(ru)来自供应(ying)光伏电池片(pian)制造办事及硅片(pian)销售。

呈报期内，公司P型(xing)PERC电池片(pian)的收(shou)入(ru)占比从91.9%降至3.6%；N型(xing)TOPCon电池片(pian)的收(shou)入(ru)占比从7.1%提拔至88.1%；2025年8月N型(xing)xBC电池片(pian)商业化，但收(shou)入(ru)占对照低。

按产物(wu)和办事划分的收(shou)入(ru)明细(xi)；图片(pian)来源于(yu)招股书

全球N型(xing)TOPCon光伏电池片(pian)市场的竞争格局相对会(hui)合，按2024年收(shou)入(ru)来算，前(qian)五至公司占总市场份额(e)的62.1%，其中(zhong)，英发睿能以9.1%的市场份额(e)位居全球第(di)四。

英发睿能的生产需要硅片(pian)、金属浆料、硅棒、化学品、耗材等原质(zhi)料及生产设(she)备。呈报期内，公司能向五大供应(ying)商的采购金额(e)离别占同期总采购额(e)的52.7%、34.2%及36.4%。若是原质(zhi)料及设(she)备供应(ying)中(zhong)断，或与主要供应(ying)商关系(xi)恶化，都可能影响公司产物(wu)生产及交付本领(ling)。

公司的客户主要为使用光伏电池片(pian)作为关键(jian)原质(zhi)料的光伏组件制造商。呈报期内，英发睿能来自五大客户的收(shou)入(ru)离别占同期总收(shou)入(ru)的56.5%、54.7%及33.2%。

其中(zhong)，公司来自最大客户及供应(ying)商隆基绿(lu)能的销售收(shou)入(ru)占同期总收(shou)入(ru)的24.4%、20.5%及10.8%，若是主要客户定单减少，可能会(hui)影响公司的经营业绩。特别是，若是未能实时与隆基绿(lu)能续(xu)签合作协议，可能对公司的N型(xing)xBC电池片(pian)研发及产物(wu)销售形成重(zhong)大不利影响。

值得注意的是，英发睿能面临与客户耽误(wu)付款及违约有关的信贷风险，而且库存(cun)范围也有所上升。2023年至2025年，公司的贸易应(ying)收(shou)款子及应(ying)收(shou)票据从14.7亿元增(zeng)加至20.88亿元，存(cun)货也从2.77亿元飙升至18.94亿元。

02

业绩受光伏行业景气宇(yu)影响，2025年扭亏

2022年以来，全球光伏产业因高红利本领(ling)吸收(shou)大量投资，而P型(xing)向N型(xing)电池片(pian)转型(xing)进一步催生新减产能需求，导致从2023年四序度起出现大范围扩张，随之供应(ying)过剩、产物(wu)代价(jia)下滑，以后全球与中(zhong)国光伏市场正经历(li)产能出清与行业整合。

图片(pian)来源于(yu)招股书

近几年，受光伏电池片(pian)行业供需影响，英发睿能的业绩和毛利率(lu)均大幅颠簸。

2023年、2024年和2025年，英发睿能的收(shou)入(ru)离别约104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元，毛利率(lu)离别为8.8%、-7.4%、17.5%，对应(ying)的净利润(run)离别约4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

公司经营业绩概要，图片(pian)来源于(yu)招股书

其中(zhong)，2024年因为公司计谋性地转向生产及推广N型(xing)TOPCon电池片(pian)，P型(xing)PERC电池片(pian)销售量大幅下降；同时，受行业供需过剩、竞争加重(zhong)影响，英发睿能的产物(wu)代价(jia)也随之下跌，导致2024年收(shou)入(ru)下滑，并出现吃亏。

2025年得益于(yu)公司N型(xing)TOPCon电池片(pian)销量增(zeng)加，收(shou)入(ru)也有所提拔。公司的印尼生产基地（一期）于(yu)2024年11月投产，业务进一步扩张至海外市场，特别是越南及美国。

呈报期内，英发睿能的境内销售收(shou)入(ru)占比从3.3%提拔至40.5%，其中(zhong)销往(wang)美国的几乎全部光伏电池片(pian)产物(wu)均产自印度尼西亚(ya)，若是海外市场实施贸易限制，可能会(hui)影响公司的海内销售。

近年来，全球太阳能累(lei)计装(zhuang)机容量呈增(zeng)进趋势，2025年达到2561.9GW，预计2031年将达到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为18.6%。

其中(zhong)，2025年中(zhong)国太阳能装(zhuang)机容量达到1201.7GW，预计到2031年将达到3609.3GW。

图片(pian)来源于(yu)招股书

2025年全球光伏电池片(pian)出货量为694.8GW，预计到2031年将达到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为11.3%。

尽管英发睿能所处的光伏电池片(pian)行业呈增(zeng)进趋势，但竞争激烈，竞争敌手不断开发新技术，以降低成本、提高产物(wu)服从并实现范围化生产。其中(zhong)不乏具(ju)有更(geng)高品牌知名度、更(geng)薄弱财力、替(ti)代性技术门路或更(geng)多元化产物(wu)组合的偕行。

03

四川宜宾冲出一家IPO，由张发玉家族控股

英发睿能总部位于(yu)四川省宜宾市，汗青可追溯至2016年，当时安徽(hui)英发睿能科技股份无(wu)限公司建立，由张发玉控制的南京英发、其儿(er)子张杰及一位独立第(di)三方共同创立。

公司建立后得到过量轮投资，并在2025年5月将总部搬(ban)家至四川省宜宾市，更(geng)名为四川英发睿能科技股份无(wu)限公司。

英发睿能旗下有英发德盛、英发德耀、英发德坤、宜宾华戎、南京容贝等15家从属公司，且在宜宾、绵阳、印尼均有生产基地。截至2025岁尾，公司有5912名全职员工，其中(zhong)90%以上员工在中(zhong)国，有小(xiao)部份员工驻于(yu)海外。

截至2025岁尾按职能划分的员工明细(xi)，图片(pian)来源于(yu)招股书

股权结构(gou)方面，截至2026年3月10日(ri)，张发玉家族（包含张发玉及妻子罗宝英、二人的子女张杰、张敏）合共控制英发睿能股东会(hui)约49.1%的投票权，为控股股东。此外，宜宾市国资委的紧密接(jie)洽人持有公司26.51%股份。

英发睿能的董事长张发玉今年62岁，他曾担任(ren)南京英发天虹(hong)电子无(wu)限责任(ren)公司（为广播电视配套设(she)备、无(wu)线电元器件及音响设(she)备制造商）及上海盛昌天华电子无(wu)限公司（主要处置电子元件制造）总经理，还(hai)担任(ren)过上海浦东英发电子无(wu)限公司、安徽(hui)英发电子无(wu)限公司、南京英发总经理。

总经理张敏37岁，她2010年得到英国伦敦乡(xiang)村大学旗下卡斯商学院银行及国际金融声(sheng)誉理学学士学位，曾担任(ren)上海浦东英发电子无(wu)限公司外贸销售、总经理，还(hai)先后担任(ren)过天长市秦栏(lan)小(xiao)额(e)存(cun)款股份无(wu)限公司投资经理、董事长及总经理，2016年加入(ru)英发睿能。

副总经理张杰33岁，他2016年得到美国密歇根州立大学经济学学士学位，曾担任(ren)上海盛昌天华电子无(wu)限公司销售总监，还(hai)担任(ren)过英发睿能销售经理，并在团体其他从属公司担任(ren)多个职务。

副总经理、财务负责人、董事会(hui)秘书施艷(yan)松43岁，他2004年得到山(shan)东财务学院经管学学士学位，2006年9月起成为中(zhong)国注册会(hui)计师协会(hui)会(hui)员。施艷(yan)松曾任(ren)职于(yu)浙江东方中(zhong)汇会(hui)计师事务所、德勤华永会(hui)计师事务所，还(hai)担任(ren)过宏裕(yu)科技无(wu)限公司财务负责人，2022年1月加入(ru)英发睿能。

本次港股IPO，英发睿能拟募集资金用于(yu)半片(pian)钝化项目、多主栅项目，研发实用于(yu)开发光伏电池片(pian)产物(wu)的先进技术；提拔及优化国内及海外的销售渠(qu)道(dao)；用于(yu)营运资金和一样平常公司用处。

全体而言，英发睿能聚焦光伏电池片(pian)产物(wu)，往(wang)常已在全球N型(xing)TOPCon光伏电池片(pian)领(ling)域占据肯定地位，但受光伏行业供需影响，近几年公司业绩颠簸较大，且对隆基绿(lu)能绑定较深，存(cun)在合作依附风险。将来，公司可否在行业出清的格局中(zhong)牢固(gu)份额(e)，格隆汇将持续(xu)存(cun)眷。