让我们一同走近刘晨明的研(yan)讨(tao)世界，聆听这(zhe)位计谋首席如何用图表拆解混沌，正在趋向的浪潮(chao)中为投资者锁定“天时、地利、人和”的投资先机。

01 对马年行情(qing)整体偏乐观

天玉：当(dang)前春季躁动行情(qing)忽强(qiang)忽弱(ruo)，市(shi)场分歧明显，有人疯(feng)狂加仓，也有人寒不(bu)择衣。你们团队2月(yue)研(yan)报提出“4000点重(zhong)拾决心，备战(zhan)马年第(di)一波下跌”，近期市(shi)场再度调整，您对此怎样看？

刘晨明：我们能够把(ba)市(shi)场走势(shi)分为伊朗问题爆发前和爆发后(hou)两个(ge)阶(jie)段来看。爆发之前，不(bu)单是A股(gu)，环球股(gu)票市(shi)场都浮现牛市(shi)空气，特(te)别(bie)是非美权益市(shi)场。1月(yue)、春节时代乃至(zhi)春节后(hou)首周，环球市(shi)场普遍(bian)创汗青(qing)新高(gao)，欧(ou)洲英法德市(shi)场、韩国、中国台湾、巴西、新加坡等(deng)市(shi)场均是如此；A股(gu)万(wan)得全A、日本市(shi)场则创下本轮反弹以(yi)来新高(gao)。整体来看，伊朗问题前，环球非美资产走势(shi)向好、频创新高(gao)，焦点缘故原由正在于活动性充裕。

美元自去年最先走弱(ruo)，大批(pi)原本流向美国市(shi)场的资金转而(er)涌(yong)入新兴市(shi)场、欧(ou)洲等(deng)非美市(shi)场，这(zhe)些市(shi)场体量相对无限，资金流入后(hou)便快(kuai)速推进指数创新高(gao)。但需要明确的是，非美市(shi)场活动性宽松并非全部市(shi)场都能受(shou)益，港股(gu)显示就相对清淡，焦点关键正在于市(shi)场需要有基础面边际变化，资金才会向有边际改进、有基础面支(zhi)撑的偏向活动。

过去半年，前述显示亮眼的市(shi)场均具备不(bu)错的基础面支(zhi)撑：东亚区域的A股(gu)、日本、韩国、中国台湾市(shi)场，均与(yu)北美AI制造家当(dang)链强(qiang)相干(gan)，基础面显示优秀；而(er)港股(gu)缺少与(yu)北美AI高(gao)度联系关系的资产，基础面正在东亚市(shi)场中相对偏弱(ruo)，资金天然会合(he)流向其他市(shi)场。

欧(ou)洲市(shi)场与(yu)AI联系关系度不(bu)高(gao)，过往市(shi)场也认为其基础面偏弱(ruo)，但欧(ou)洲600指数ROE正在去年下半年大幅上(shang)升，基础面渐渐解脱俄乌冲突拖累，实(shi)现改进；巴西等(deng)商品出口国则受(shou)益于商品代价下跌，显示同样不(bu)俗。因(yin)此正在伊朗问题发酵前，环球市(shi)场处于基础面改进叠加活动性充裕的戴维斯双击阶(jie)段。

本周伊朗问题连续发酵，市(shi)场对霍尔(er)木兹(zi)海峡(xia)解封时候、油价中枢(shu)抬升激(ji)发环球通胀预期乃至(zhi)滞胀预期存(cun)正在分歧，导致环球市(shi)场波动加剧(ju)。但横(heng)向对比(bi)来看，A股(gu)波动相对较(jiao)小，整体仍延续震动上(shang)行趋向。

02 二季度将是港股(gu)可掌(zhang)控的投资窗(chuang)口

天玉：以(yi)是您依旧看好马年行情(qing)，整体态度偏乐观。适才您提到了港股(gu)，目前市(shi)场对港股(gu)十(shi)分担忧，想请您阐明下恒生科技指数的走势(shi)？

刘晨明：港股(gu)显示确切低于市(shi)场预期，即便正在伊朗问题爆发前的1-2月(yue)，港股(gu)正在非美市(shi)场中也处于弱(ruo)势(shi)，焦点缘故原由是港股(gu)及恒生科技指数，与(yu)北美AI家当(dang)链联系关系度较(jiao)低，未能享受(shou)到东亚区域AI家当(dang)链带来的业绩(ji)盈余。

同时，市(shi)场存(cun)正在反直觉的现象：去年四季度至(zhi)今年一二月(yue)群众币超预期贬值(zhi)，但港股(gu)并未随之走强(qiang)。这(zhe)是由于群众币贬值(zhi)与(yu)港股(gu)下跌并非因(yin)果干(gan)系，二者均是中国基础面改进的配合(he)结果，属于相干(gan)干(gan)系而(er)非因(yin)果干(gan)系。外资流入港股(gu)，焦点注重(zhong)的是中国基础面的边际改进，而(er)非群众币贬值(zhi)带来的小幅收(shou)益。上(shang)一轮外资大幅流入港股(gu)是正在去年一季度，彼时市(shi)场预期国内互联网公司云办事业务将随AI发展爆发，而(er)厥后(hou)国内AI运用和国产算力(li)希(xi)望慢于海外，外资流入便渐渐放缓。本轮群众币贬值(zhi)更多是其他因(yin)素共振的结果，与(yu)国内基础面联系关系度不(bu)高(gao)，港股(gu)因(yin)此缺少强(qiang)劲的基础面支(zhi)撑。

港股(gu)近期显示偏弱(ruo)，还有两个(ge)关键缘故原由：一是3月(yue)是港股(gu)年报麋集表露期，市(shi)场担忧互联网行业代价战(zhan)、补贴政策对报表的冲击，即便故意抄底的资金，也正在等(deng)待年报落(luo)地；二是港股(gu)IPO放量后(hou)的解禁压力(li)，汗青(qing)数据显示，IPO放量本身对港股(gu)走势(shi)影(ying)响无限，但解禁期会合(he)到来会构成明显抛(pao)压，今年3月(yue)是港股(gu)上(shang)半年解禁范围(wei)峰值(zhi)，与(yu)去年二季度、四季度单月(yue)峰值(zhi)相称，而(er)去年这(zhe)两个(ge)时段港股(gu)均出现一波下跌。个(ge)股(gu)层面也浮现相似纪律，大型公司解禁前一个(ge)多月(yue)股(gu)价平常先行调整，解禁当(dang)日每每是阶(jie)段性低点，资金也倾向于等(deng)待3月(yue)解禁落(luo)地后(hou)再入场。

整体来看，3月(yue)港股(gu)将迎来年报、解禁双重(zhong)落(luo)地，二季度有望轻装上(shang)阵(zhen)，迎来超跌反弹机遇，后(hou)续随着国内AI家当(dang)推进显示将渐渐改进；下半年解禁压力(li)需结合(he)上(shang)半年IPO情(qing)况进一步观察，但二季度会是港股(gu)可掌(zhang)控的投资窗(chuang)口。

天玉：关于恒生科技指数再追问一句，当(dang)前市(shi)场分歧极(ji)大：一方认为恒生科技席卷了中国最优良的公司，无需过分担忧；另一方则认为其依附传统互联网盈余，有首席经(jing)济学家号令归入实(shi)正在的AI概念标的，您怎样对待这(zhe)两种观点？

刘晨明：正在本轮AI爆发前，恒生科技指数虽冠以(yi)“科技”之名，走势(shi)却与(yu)中国制造业PMI、PPI高(gao)度重(zhong)合(he)，焦点缘故原由是指数内多半标的与(yu)消费、广谱需求精密(mi)相干(gan)。比(bi)如：外卖客单价直接反映住民支(zhi)出预期与(yu)消费能力(li)，与(yu)PPI相干(gan)性显著；游戏流水也依托广谱经(jing)济活动与(yu)支(zhi)出预期；还有企业广告(gao)投放取决于企业整体谋划情(qing)况及对远期经(jing)济远景(jing)的预测。因(yin)此，恒生科技正在Deepseek出现之前，本质上(shang)是中国基础面的贝塔资产。

而(er)随着国内AI运用、算力(li)家当(dang)的推进，互联网大厂的云办事业务最先得到估值(zhi)重(zhong)构，业绩(ji)端(duan)尚未明显体现，但估值(zhi)端(duan)波动显著放大。去年一季度以(yi)来，恒生科技每轮调整幅度均正在20%摆(bai)布，业绩(ji)依托国内传统经(jing)济指标，估值(zhi)则追随AI家当(dang)希(xi)望波动。

综合(he)来看，恒生科技的科技属性首要体现正在估值(zhi)层面，基础面仍与(yu)国内经(jing)济高(gao)度相干(gan)。3月(yue)利空因(yin)素渐渐落(luo)地，3月(yue)下旬至(zhi)4月(yue)二季度会是不(bu)错的买点。

03 一季报机遇会合(he)于科技、高(gao)端(duan)制造和周期

天玉：您常说起投资的“天时人地相宜”，接上(shang)去我们睁开聊(liao)聊(liao)。首先是“天时”，您认为2月(yue)是整年最易赢利的月(yue)份，春节至(zhi)两会时代小盘指数下跌概率极(ji)高(gao)，但当(dang)前市(shi)场成交额(e)从4万(wan)亿回落(luo)至(zhi)2万(wan)多亿，您是不(bu)是仍维持这(zhe)一观点？

刘晨明：今年春节至(zhi)两会的时候周期较(jiao)往年更短，但行情(qing)纪律与(yu)汗青(qing)并没有太大差(cha)异：过去16年该时段下跌概率达96%，仅2016年开年熔断出现下跌，今年同样延续了下跌趋向，小盘股(gu)、风险类标的显示活跃，万(wan)得全A也创下反弹以(yi)来的10年新高(gao)。

汗青(qing)节拍上(shang)，春节至(zhi)两会是第(di)一波下跌，两会时代市(shi)场休整，两会竣事后(hou)（3月(yue)中旬）至(zhi)4月(yue)中旬会开启第(di)二波下跌，这(zhe)一波行情(qing)与(yu)基础面联系关系度更高(gao)。A股(gu)一季报及预告(gao)会合(he)正在4月(yue)上(shang)旬发布，3月(yue)下旬至(zhi)4月(yue)中正是交易一季报预期的窗(chuang)口期。

天玉：也就是您提到的“地利”，即2025年年报预告(gao)表露，一些不(bu)及预期乃至(zhi)大幅亏损(sun)的企业音讯(xun)渐渐落(luo)地。

刘晨明：年报预告(gao)会合(he)正在1月(yue)最后(hou)一周表露，低于预期的标的也会合(he)正在此时开释利空，1月(yue)最后(hou)一周事后(hou)，年报层面的压制因(yin)素基础落(luo)地，市(shi)场进入财报空窗(chuang)期（2、3月(yue)），资金可围(wei)绕新一年预期与(yu)一季报机遇自由结构。

天玉：财报空窗(chuang)期竣事后(hou)，年报、一季报陆续表露，您认为还会出现哪些预期差(cha)？

刘晨明：近期已有上(shang)市(shi)公司表露1-2月(yue)营收(shou)、利润数据，科技类成长股(gu)业绩(ji)显示亮眼，实(shi)现爆发式(shi)增进。本轮一季报的机遇，焦点会合(he)正在科技、高(gao)端(duan)制造、周期三大偏向。

当(dang)前，市(shi)场需求侧整体贝塔偏弱(ruo)，没有全面性的需求爆发，行情(qing)以(yi)结构性机遇为主。消费板块(kuai)依附广谱需求贝塔，需住民、企业、当(dang)局部门消费同步改进，正在当(dang)前情(qing)况下业绩(ji)弹性无限；而(er)科技、高(gao)端(duan)制造、周期板块(kuai)受(shou)家当(dang)创新、国产替(ti)代、部分供(gong)需失衡(heng)、外围(wei)代价传导等(deng)结构性因(yin)素驱动，与(yu)整体总需求贝塔联系关系度较(jiao)低，一季报业绩(ji)预计显示优秀。

04 牛市(shi)趋向建立下全A跌破20日均线可抄底

天玉：具体行业机遇我们后(hou)续也会深(shen)聊(liao)，接上(shang)去谈“人和”，您的团队复盘了汗青(qing)6轮大牛市(shi)、99次指数跌破20日均线的情(qing)况，得出当(dang)前是加仓机会的结论，能否细(xi)致解读一下？

刘晨明：市(shi)场常认为指数跌破20日均线意味(wei)着破位、趋向走坏(huai)，但汗青(qing)上(shang)6轮牛市(shi)行情(qing)中，跌破20日均线是常态，99次跌破后(hou)，市(shi)场平常正在一周摆(bai)布、下跌1%-3%后(hou)，便迎来抄底机遇，当(dang)然焦点前提是牛市(shi)基础未被破损(sun)。

近三四个(ge)月(yue)，指数频仍跌破20日均线，伊朗问题爆发前，市(shi)场对牛市(shi)趋向并没有太多质疑；地缘政治(zhi)问题发酵后(hou)，短期不(bu)肯定性显著上(shang)升，霍尔(er)木兹(zi)海峡(xia)封闭时长、油价上(shang)行幅度、对环球通胀与(yu)经(jing)济的影(ying)响均难以(yi)预判(pan)，但中期维度的肯定性更高(gao)。

今年11月(yue)美国将迎来中期选(xuan)举，特(te)朗普当(dang)局大概率会维护美股(gu)稳定，幸免通胀预期大幅抬升、降息受(shou)阻，进而(er)推高(gao)融资本钱，激(ji)发美股(gu)戴维斯双杀。当(dang)前标普500估值(zhi)约28倍，靠(kao)近1999年科网泡沫破灭前一年的水平，估值(zhi)已遇瓶颈，仅能赚取业绩(ji)增进收(shou)益。美股(gu)作为环球市(shi)场稳定器，只有其保持稳健，非美市(shi)场的戴维斯双击牛市(shi)才能延续。

对此，油价是焦点影(ying)响变量：美国短端(duan)利率已降息75BP，但长端(duan)10年期国债利率仍维持正在4%摆(bai)布，若油价中枢(shu)大幅上(shang)移、通胀预期上(shang)升，降息难度将进一步加大，长端(duan)利率上(shang)行会对美股(gu)估值(zhi)构成压制。从政治(zhi)诉求来看，特(te)朗普当(dang)局大概率会操(cao)纵油价与(yu)通胀预期，近期其提出为霍尔(er)木兹(zi)海峡(xia)通行船只供(gong)应保险、军事护航等(deng)举措(cuo)，也印证了这(zhe)一逻辑。

综上(shang)，短期地缘事态难以(yi)判(pan)断，但中期趋向可预测性较(jiao)强(qiang)，若环球牛市(shi)逻辑稳定，A股(gu)牛市(shi)趋向依旧建立，万(wan)得全A跌破20日均线后(hou)，便是阶(jie)段性抄底机遇。

天玉：近期宽基ETF出现资金流出，投资者也担忧加仓后(hou)被套，您怎样看？

刘晨明：1月(yue)宽基ETF大幅流出，焦点是市(shi)场为给过热的行情(qing)降温、操(cao)纵下跌节拍。年初(chu)资金流入过于迅猛(meng)，板块(kuai)出现过分炒(chao)作，暴涨(zhang)背后(hou)暗藏(cang)暴跌风险，慢牛行情(qing)需要安稳向上(shang)的节拍。当(dang)前市(shi)场情(qing)况已产生变化，监管层面更倾向于呵护市(shi)场，叠加国家队具备充足的维稳资金，只要环球活动性、国内基础面趋向稳定，市(shi)场整体风险可控。

05 2026年A股(gu)ROE有望迎来时隔5年的首次上(shang)升

天玉：您做计谋一直强(qiang)调顺势(shi)而(er)为，此前曾提醒市(shi)场风险、发起淘汰(tai)操(cao)作，今年则转变思路，提出“找偏向、赶结构”，从防守转向打击的焦点缘故原由是甚么？

刘晨明：我们对市(shi)场的乐观态度，从去年五六月(yue)份便最先渐渐确立，焦点逻辑正在于A股(gu)盈利结构的根赋性变化。过往A股(gu)盈利周期波动，首要依附地产、基建、消费等(deng)传统经(jing)济领(ling)域，孝敬了绝大部分盈利弹性；去年传统领(ling)域政策与(yu)基础面均显示清淡，但A股(gu)企业盈利并未随之走弱(ruo)：去年PPI处于-2%至(zhi)-3%的区间，按纪律企业盈利应同比(bi)下滑，但最终整年实(shi)现正增进，ROE正在历经(jing)十(shi)几个(ge)季度下行后(hou)企稳。

这(zhe)一现象的本质，是A股(gu)上(shang)市(shi)公司盈利与(yu)传统地产、基建、消费的联系关系度连续低落(luo)，渐渐脱敏，焦点有两点支(zhi)撑：

一是海外支(zhi)出占比(bi)提升。当(dang)前非金融A股(gu)海外支(zhi)出占比(bi)约16%-17%，2025年预计进一步提升，对比(bi)美、日、韩30%摆(bai)布的海外支(zhi)出占比(bi)，仍有较(jiao)大提升空间；且A股(gu)海外业务毛利率约19%，高(gao)于国内业务13%-14%的毛利率，利润孝敬度连续提升。

二是家当(dang)结构优化。不(bu)但AI、新能源、高(gao)端(duan)装备等(deng)先辈(bei)制造业出海盈利可观，水泥等(deng)传统制造业走出国门后(hou)，也能凭借高(gao)毛利率对冲国内业务的疲软。

数据显示，10年前A股(gu)利润结构中，80%与(yu)地产、基建、消费强(qiang)相干(gan)；5年前这(zhe)一比(bi)例降至(zhi)70%；去年已降至(zhi)60%，若剔除已出海的传统制造业，实(shi)际比(bi)例或靠(kao)近五五开。上(shang)市(shi)公司盈利显示显著优于工业企业与(yu)整体国内经(jing)济，去年A股(gu)ROE企稳，2026年有望迎来时隔5年的首次上(shang)升，这(zhe)是A股(gu)走慢牛的焦点基础。只要油价不(bu)连续大幅上(shang)行、压制环球需求，这(zhe)一判(pan)断便具备较(jiao)高(gao)肯定性。

06 海外需求旺盛、库存(cun)低位支(zhi)撑今年出口韧性

天玉：去年出口存(cun)正在抢出口因(yin)素，今年出口是不(bu)是还能保持强(qiang)劲？

刘晨明：去年抢出口首要会合(he)正在对美贸易，别(bie)的品类出口整体显示稳健。过往中国出口大幅承压，焦点缘故原由是海外首要入口国库存(cun)高(gao)企；而(er)停止去年底、今年初(chu)，中国20余个(ge)首要出口目标地的库存(cun)处于汗青(qing)20%-30%分位的低位水平。同时，环球多半经(jing)济体财务扩张力(li)度大于我国，经(jing)济领(ling)先指标连续上(shang)行。海外需求旺盛、库存(cun)低位，支(zhi)撑今年出口保持韧性。明年需观察海外补库进度，当(dang)前无需过分担忧。

07 非银板块(kuai)短期具备修复机遇

天玉：您此前提到，若今年行情(qing)启动，非银板块(kuai)一季报会显示亮眼，但去年板块(kuai)走势(shi)清淡，能否解读一下？

刘晨明：非银板块(kuai)是当(dang)前市(shi)场最难以(yi)理解的偏向之一：券商自营、财产管理业务，和与(yu)股(gu)市(shi)高(gao)度相干(gan)的保险板块(kuai)，基础面均具备支(zhi)撑，但股(gu)价显示偏弱(ruo)。去年板块(kuai)走弱(ruo)，肯定程度上(shang)受(shou)监管调控市(shi)场波动的影(ying)响。而(er)从汗青(qing)纪律来看，正在过去6轮PPI环比(bi)转正后(hou)，金融板块(kuai)均跑输万(wan)得全A，焦点缘故原由正在于其他板块(kuai)业绩(ji)弹性更大，设置金融板块(kuai)的机遇本钱偏高(gao)。金融板块(kuai)并非下跌，只是涨(zhang)幅弱(ruo)于市(shi)场整体，当(dang)前板块(kuai)已累计算大幅度跑输，短期具备修复机遇，季报期显示值(zhi)得等(deng)候。

天玉：券商、保险细(xi)分领(ling)域中，哪些机遇值(zhi)得存(cun)眷？

刘晨明：从资金结构来看，保险板块(kuai)更具劣势(shi)。保险标的是险资、公募基金、年金等(deng)各(ge)类机构资金均可设置，到场资金体量充足；券商则更多依附市(shi)场情(qing)绪与(yu)全民牛市(shi)空气，资金设置相对无限，因(yin)此保险板块(kuai)的资金支(zhi)撑更强(qiang)。

08 存(cun)眷字节家当(dang)链与(yu)太空光伏

天玉：您正在研(yan)报中类比(bi)去年火爆的机器人板块(kuai)，发起今年存(cun)眷字节家当(dang)链与(yu)太空光伏，能否睁开阐明？

刘晨明：机器人板块(kuai)已历经(jing)两三年炒(chao)作，而(er)太空光伏、商业航天是今年首次迎来市(shi)场存(cun)眷的新偏向，与(yu)1-2年前的机器人板块(kuai)相似，属于从无到有的主题投资机遇。这(zhe)类板块(kuai)短期业绩(ji)落(luo)地无限，但依托家当(dang)连续希(xi)望（如海外大厂相干(gan)动作、IPO动态），一年内会有多轮行情(qing)，同时波动较(jiao)大，需经(jing)过拥挤(ji)度、成交额(e)等(deng)热度指标辅助判(pan)断。焦点存(cun)眷点正在于板块(kuai)地位：高(gao)位时利好兑现难有下跌，低位时预期偏低，稍有家当(dang)希(xi)望便会触发行情(qing)。

太空光伏的焦点逻辑，与(yu)机器人板块(kuai)同等(deng)：远期市(shi)场空间广漠、可测算的市(shi)场范围(wei)庞大，且短期逻辑难以(yi)证伪，具备充足的想象空间，作为首次炒(chao)作的新主题，年内及后(hou)续仍有多轮机遇，只是短期无业绩(ji)支(zhi)撑，地位把(ba)控尤为关键。

天玉：字节家当(dang)链方面，您为何看好其投资机遇？

刘晨明：字节是国内AI家当(dang)希(xi)望最快(kuai)的大厂之一：内容端(duan)，抖音、短剧(ju)、漫剧(ju)等(deng)产物德业领(ling)先，AI对象正在内容建造领(ling)域运用广泛；模子端(duan)，春节前后(hou)发布的豆(dou)包2.0多模态模子，国内领(ling)先劣势(shi)显著；硬(ying)件端(duan)，去年12月(yue)联合(he)复兴通信(xin)发布环球首款基于GUI的豆(dou)包手机样机，可挪用多APP完成复杂任务，今年将完成优化进级后(hou)正式(shi)发布，领(ling)先于国内其他大厂。

内容、模子、硬(ying)件的全面领(ling)先，将动员算力(li)需求爆发，进而(er)拉动推理办事器、AIDC建设等(deng)上(shang)游家当(dang)链定单增进。字节家当(dang)链当(dang)前虽偏主题投资，但后(hou)续基础面落(luo)地肯定性较(jiao)高(gao)，具备连续投资代价。

天玉：近期AI对软件行业的冲击激(ji)发存(cun)眷，您怎样看？

刘晨明：AI“吞噬一切”的宏大叙(xu)事仍为时尚早(zao)，当(dang)前家当(dang)落(luo)地仍以(yi)大厂大模子与(yu)软件、对象类公司合(he)作为主，而(er)非直接替(ti)代。比(bi)方漫剧(ju)建造需多个(ge)大模子协同，且离不(bu)开野生分镜调整、优化，单一模子无法完成全流程工作，现阶(jie)段合(he)作共赢是支(zhi)流，而(er)非替(ti)代。

09 锂电、建材等(deng)供(gong)需款式(shi)改进可迎利好

天玉：您此前发起存(cun)眷行业龙头、不(bu)内卷、高(gao)分红的公司，类比(bi)白电、锂电池龙头，这(zhe)类标确当(dang)前是不(bu)是仍具设置代价？

刘晨明：对于不(bu)出海、与(yu)AI联系关系度低的国内企业，焦点投资逻辑正在于供(gong)需款式(shi)的自发改进。过去一年，政策端(duan)反内卷效果无限且连续性不(bu)敷，自发式(shi)的行业款式(shi)优化更具代价。今年一季度，消费建材行业已出现这(zhe)类迹象：行业长时候亏损(sun)后(hou)，企业主动中止代价战(zhan)、发布跌价函(han)，供(gong)需款式(shi)改进带来投资机遇。且建材需求不(bu)但依托地产，还受(shou)益于城市(shi)更新带来的防水涂料、管道等(deng)需求，具备结构性的需求支(zhi)撑。

纯依附国内需求贝塔、无款式(shi)改进的行业，机遇相对无限。

锂电行业经(jing)由量年产能出清，正在建工程增速连续6个(ge)季度处于低位，无新增供(gong)应开释，款式(shi)趋于稳健，需求端(duan)边际改进便可带来显著利好。

10 国本地产趋向性反弹仍需时候

天玉：去年我专访半夏投资李蓓总时，她提出地产行业是10年一遇的机遇，且至(zhi)今仍坚持这(zhe)一观点，其经(jing)过调研(yan)一些行业龙头公司，如港股(gu)上(shang)市(shi)公司，认为行业出清后(hou)，龙头企业利润将正在将来报表中体现，您如何对待地产行业的投资机遇？

刘晨明：香(xiang)气扑鼻港地产市(shi)场近期显示相对亮眼：去年8月(yue)起，国内一线及头部二线城市(shi)房价快(kuai)速下跌，而(er)香(xiang)气扑鼻港房价从去年8月(yue)份最先企稳上(shang)升，累计涨(zhang)幅约5%，是我国唯一房价趋向性下跌的城市(shi)。焦点支(zhi)撑是香(xiang)气扑鼻港人口与(yu)资本连续净流入，港股(gu)IPO放量动员就业与(yu)资金流入，房租下跌、房价下行，推进租金报答率升至(zhi)3.5%-4%；同时香(xiang)气扑鼻港房贷利率随美联储降息降至(zhi)封顶(ding)3.25%，有时候优惠低至(zhi)2.8%、2.9%摆(bai)布，或者3%出头，租金报答率高(gao)于房贷利率，催生本地投资需求，构成刚需与(yu)投资需求共振的正向循环。此前香(xiang)气扑鼻港地产政策更多是防止房价过快(kuai)下跌、助力(li)市(shi)场企稳，难以(yi)直接扭转趋向。

再看国内，一线城市(shi)租金报答率仅1.5%-2%，房贷利率维持正在3%以(yi)上(shang)，二线、三线城市(shi)租金报答率看似偏高(gao)，但库存(cun)高(gao)企、出租率低，数据不(bu)具备代表性。国本地产市(shi)场缺少人口流入与(yu)投资需求支(zhi)撑，需等(deng)待房贷利率进一步下行、租金报答率提升，天然气力(li)驱动的修复节拍偏慢，趋向性反弹仍需时候。

11 幸免正在金价大幅偏离20日均线时入场

天玉：我们再聊(liao)一聊(liao)比(bi)较(jiao)火的黄金板块(kuai)，您怎样看？

刘晨明：黄金是大批(pi)商品的焦点基础资产，可类比(bi)为大盘蓝筹，白银则雷同小盘成长。2023-2024年，黄金与(yu)美国实(shi)际利率的反向联系关系度大幅下落(luo)，走势(shi)浮现非对称性：美联储政策偏鹰时黄金跌幅无限，政策偏鸽、降息预期升温时黄金大幅下跌。

焦点逻辑是弱(ruo)美元预期与(yu)美元名誉替(ti)代逻辑强(qiang)化，2024年一季度黄金突破过去10年高(gao)点，打开上(shang)行空间。黄金作为无息资产，难以(yi)经(jing)过现金流订价，正在焦点逻辑未被证伪前，整体维持上(shang)行趋向，节拍把(ba)控是关键：需幸免正在金价大幅偏离20日均线时入场，黄金期权隐含(han)波动率升至(zhi)30%-35%以(yi)上(shang)时，需警惕回调风险。春节前隐含(han)波动率一度靠(kao)近50%，随后(hou)便出现大幅波动，当(dang)前隐含(han)波动率回落(luo)，投资安全性有所提升。

地缘冲突带来的避险需求，也连续支(zhi)撑黄金代价。环球首要经(jing)济体债务问题难以(yi)办理，美元名誉预期弱(ruo)化，环球央行增持黄金的趋向难以(yi)竣事。

天玉：和黄金一起存(cun)眷的铜板块(kuai)，近期也突破10年高(gao)点，焦点驱动因(yin)素是甚么？

刘晨明：铜正在去年四季度突破过去10年高(gao)点，逻辑同样产生根赋性变化。铜作为传统工业金属，需求首要依托制造业用电；而(er)AI家当(dang)、美国电网改造等(deng)新需求，带来了超预期的用电增量，铜的工业金属逻辑叠加AI家当(dang)需求，成为推进代价创新高(gao)的焦点导火索(suo)，当(dang)前地位具备较(jiao)高(gao)设置代价，正在大批(pi)商品中值(zhi)得重(zhong)点存(cun)眷。

12 AI更多是辅助对象而(er)非单纯替(ti)代

天玉：近期市(shi)场热议“halo资产”，个(ge)中包含(han)资源类标的，您怎样对待这(zhe)一逻辑？

刘晨明：这(zhe)一概念源自高(gao)盛的报告(gao)，焦点是寻找不(bu)被AI替(ti)代的重(zhong)资产行业。我认为这(zhe)一逻辑偏微观叙(xu)事，对于黄金这(zhe)类难以(yi)订价的资产，可依托微观趋向上(shang)行；但股(gu)票资产最终需回归估值(zhi)、业绩(ji)、现金流，仅靠(kao)微观叙(xu)事难以(yi)连续。

另外，AI对轻资产的软件、运用行业并非单纯替(ti)代，当(dang)前阶(jie)段大模子厂商与(yu)软件企业合(he)作共赢，配合(he)推进产物落(luo)地，将来会有优良企业借助AI实(shi)现成长，无需过分消极(ji)。

天玉：AI发展会导致大部分人赋闲(xian)吗？

刘晨明：这(zhe)一观点偏宏大叙(xu)事，技术进步对就业的影(ying)响需一事一议。比(bi)方银行主动验钞机看似会替(ti)代柜员，但实(shi)际运用中，服从提升、本钱下落(luo)推进网点扩张，反而(er)添加了柜员需求；无人驾驶虽替(ti)代出租车司机，但会催生背景(jing)监控、运营等(deng)新岗位。

正在金融研(yan)讨(tao)领(ling)域，AI更多是辅助对象，赞(zan)助初(chu)级研(yan)讨(tao)员处置惩罚反复性工作，提升研(yan)讨(tao)服从，助力(li)其快(kuai)速成长为资深(shen)阐明师，而(er)非直接替(ti)代。研(yan)讨(tao)员的新老瓜(gua)代、深(shen)度研(yan)讨(tao)能力(li)，是AI无法替(ti)代的，实(shi)正在的市(shi)场交换与(yu)研(yan)判(pan)更是难以(yi)被AI复刻。

13 当(dang)前应聚焦家当(dang)链与(yu)家当(dang)趋向而(er)非大小盘

天玉：今年以(yi)来小盘股(gu)显示优于大盘股(gu)，投资者担忧气势(shi)派头切换踏空，您怎样对待大小盘气势(shi)派头？

刘晨明：比(bi)年我们发起淡化大小盘气势(shi)派头划分，随着A股(gu)上(shang)市(shi)公司数目大幅添加，气势(shi)派头分化已不(bu)再相对。2013-2015年小盘股(gu)占优，2016-2021年大盘股(gu)领(ling)涨(zhang)，2022年至(zhi)今大小盘指数比(bi)值(zhi)横(heng)盘震动：大盘股(gu)中，医药、新能源连续调整，盈余、周期板块(kuai)连续下跌；小盘股(gu)数目超3000家，并非整体走强(qiang)，仅结构性标的无机遇。

当(dang)前市(shi)场需求贝塔偏弱(ruo)，结构性机遇主导行情(qing)，焦点应聚焦家当(dang)链与(yu)家当(dang)趋向，而(er)非单纯区分大小盘。AI家当(dang)链涵盖大盘与(yu)小盘标的，新能源等(deng)板块(kuai)同样如此，气势(shi)派头划分对投资的引导意义无限。

14 A股(gu)整年指数下跌空间约10%-15%

天玉：最后(hou)预测马年整年行情(qing)，您的焦点观点是甚么？

刘晨明：整年维度判(pan)断，油价与(yu)环球通胀大概率可控，伊朗问题的不(bu)肯定性消除后(hou)，非美资产将回归戴维斯双击的牛市(shi)趋向；美股(gu)估值(zhi)处于汗青(qing)中高(gao)位，难有进一步提升空间，将作为市(shi)场稳定器，赚取12%-17%的EPS增进收(shou)益，指数有望下跌15%摆(bai)布。

A股(gu)方面，企业盈利迎来时隔5年的首次企稳上(shang)升，增速预计7%-10%，估值(zhi)存(cun)正在小幅提升空间，整年指数下跌空间约10%-15%。以(yi)上(shang)证综指4000点为起点，对应目标点位约4500点。

天玉：3月(yue)是关键月(yue)份，对投资者有哪些操(cao)作提示？

刘晨明：伊朗问题短期办理时候难以(yi)预判(pan)，3-4月(yue)可采取“进可攻退可守”的计谋，重(zhong)点结构一季报业绩(ji)优秀的偏向，焦点依旧是科技、高(gao)端(duan)制造、周期板块(kuai)，近期已表露1-2月(yue)数据的优良标的，已得到市(shi)场主动反馈。

【阐明师个(ge)人履历小彩蛋～】

天玉：最后(hou)聊(liao)聊(liao)您的个(ge)人履历，您是南开大学世界经(jing)济学硕士，本科也是经(jing)济相干(gan)专业，是怎样的契机进入卖方研(yan)讨(tao)行业？

刘晨明：师门师长、同门师兄(xiong)弟大多处置金融行业，耳濡目染下进入这(zhe)一领(ling)域，实(shi)习时代先后(hou)覆(fu)盖修建、微观等(deng)偏向，天然步入卖方研(yan)讨(tao)赛(sai)道。

天玉：卖方研(yan)讨(tao)工作强(qiang)度极(ji)大，入行前是不(bu)是有心理准备？为何坚持选(xuan)择这(zhe)一行业？

刘晨明：实(shi)习时代已了解行业强(qiang)度，提早(zao)做好了心理准备。入行导师曾报告(gao)我，卖方研(yan)讨(tao)是最公平的行业，全部努(nu)力(li)最终都会体现正在个(ge)人发展上(shang)，一分耕(geng)作一分劳绩(ji)，市(shi)场会给出最直接的反馈，容不(bu)得半点偷懒，这(zhe)也是我坚持的焦点缘故原由。

天玉：这(zhe)一行业为何得当(dang)您？

刘晨明：我个(ge)人完整不(bu)饮酒，对比(bi)银行、信(xin)任、投行等(deng)金融领(ling)域，卖方研(yan)讨(tao)对应酬需求最低，能最大程度规避这(zhe)一短板，十(shi)几年从业履历也印证了这(zhe)一点。

天玉：您从业十(shi)余年，哪一个(ge)关键节点让市(shi)场真正记住了您？

刘晨明：卖方研(yan)讨(tao)是长时候积存(cun)的过程，并非单次观点就能奠定市(shi)场认知。入行前三年我首要负责(ze)主题研(yan)讨(tao)，形象较(jiao)为单一，后(hou)续用三四年时候转型，打造以(yi)数据、基础面为焦点的接地气的计谋研(yan)讨(tao)气势(shi)派头。

市(shi)场印象较(jiao)深(shen)的结果，一是2019年团队领(ling)先正在全市(shi)场构建景(jing)气度投资要领(ling)论，正在新能源、半导体牛市(shi)中得到广泛认可；二是2021年春节焦点资产创下汗青(qing)高(gao)点时，我们明确看空焦点资产，提出“开辟(pi)超额(e)收(shou)益新疆(jiang)场”，预判(pan)小盘股(gu)反转，事后(hou)验证精准，即便利时激(ji)发市(shi)场争议，也成为紧张的标记性节点。

天玉：从业生活生计中是不(bu)是有过挫败的履历，如何复盘总结？

刘晨明：投资研(yan)判(pan)不(bu)大概永远精确，2023年七八(ba)月(yue)份，我们的指标系统提示市(shi)场见底，事后(hou)证实(shi)实(shi)正在的底部正在2024年8月(yue)。这(zhe)次误判(pan)推进我们美满研(yan)讨(tao)框架与(yu)指标系统，幸免后(hou)续反复出错，每一次失误只要能助力(li)框架优化，便是有代价的。

天玉：用几个(ge)词形容您的计谋研(yan)讨(tao)气势(shi)派头？

刘晨明：我全部观点均依托数据与(yu)图表支(zhi)撑，谢绝空洞的宏大叙(xu)事，每一个(ge)判(pan)断都能经(jing)过可视化的图表验证，既让本身对观点有底气，也能更清楚地向市(shi)场传送逻辑，这(zhe)是我焦点的研(yan)讨(tao)气势(shi)派头。

天玉：作为新财产最好阐明师第(di)一位，您认为团队弗成替(ti)代的劣势(shi)是甚么？

刘晨明：行业内没有相对弗成替(ti)代的个(ge)别(bie)，焦点劣势(shi)正在于团队的稳定性。2016年我组建团队以(yi)来，每年稳步扩充成员，目前团队范围(wei)十(shi)一二人，成员均踏实(shi)务实(shi)、目标同等(deng)，协力(li)打磨研(yan)讨(tao)框架、输入研(yan)讨(tao)结果。计谋研(yan)讨(tao)分歧于行业研(yan)讨(tao)，难以(yi)靠(kao)单只牛股(gu)快(kuai)速包围(wei)，需长时候积存(cun)研(yan)讨(tao)形象、美满框架，新财产第(di)一的成绩(ji)，是2018年以(yi)来连续努(nu)力(li)的正向反馈。

天玉：市(shi)场传闻您十(shi)分敬业，一年路演超700场，日常如何安排工作与(yu)生活？

刘晨明：工作时候基础由贩(fan)卖安排，休闲(xian)时候较(jiao)为零星，以(yi)工作为焦点是行业常态。周末反而(er)是团队最忙碌的时段，固定电话集会、周报、课题研(yan)讨(tao)会合(he)正在周末推进。新财产前列(lie)的卖方首席，工作强(qiang)度均处于这(zhe)一水平，行业结果导向，无需外部监管，自驱力(li)是焦点动力(li)，努(nu)力(li)与(yu)市(shi)场反馈、薪酬待遇直接挂钩。

天玉：回到十(shi)几年前，您还会选(xuan)择成为计谋首席吗？若不(bu)处置这(zhe)一职业，会选(xuan)择甚么偏向？

刘晨明：依旧会选(xuan)择这(zhe)一领(ling)域，但成为首席也离不(bu)开机缘巧合(he)，2013年底入行，2016-2017年任联席首席，2018年正式(shi)担任首席，十(shi)分感谢先辈(bei)的扶携提拔与(yu)机遇。若不(bu)做首席，也会继承深(shen)耕(geng)金融投研(yan)领(ling)域，担任普通研(yan)讨(tao)员。

天玉：对于想进入金融行业处置研(yan)讨(tao)员、阐明师的年轻人，您有哪些实(shi)正在的发起？

刘晨明：最焦点的前提是真正热爱投研(yan)、热爱市(shi)场。若对股(gu)票、研(yan)讨(tao)毫无兴趣，很难外行业内做出成绩(ji)。热爱与(yu)钻研(yan)精神是基础，自驱力(li)、行业公平的成长逻辑无需反复强(qiang)调，只要心怀(huai)热爱，便能理解一分耕(geng)作一分劳绩(ji)的道理，外行业内稳步成长。