景象二（两个月扰动）：油价峰值升至130美元/桶，环球(qiu)增(zeng)长较基准下滑约30个基点，标普500指数在(zai)二季度跌向6000点后渐渐修复，年底(di)约为6900点。

景象三（连续(xu)扰动）：冲突延续(xu)至三季度末，布伦特油价在(zai)150美元/桶附近连续(xu)全年，环球(qiu)增(zeng)长较基准下滑近100个基点，标普500指数在(zai)二季度触及5350点，直至2027年方(fang)能(neng)实质性苏醒。

报告强调(diao)，油价冲击的(de)影响具有明显非线性特征。瑞(rui)银(yin)模子表现，油价150美元/桶对(dui)经济的(de)破坏力约为100美元/桶的(de)三倍；若叠(die)加阑珊概率上升20个百分点，冲击程度可达五倍之多(duo)。

库存告急：油价非线性上行风险迫近

霍尔木兹海峡至今仍近乎封闭。瑞(rui)银(yin)能(neng)源团队估(gu)算，即便思量沙特和阿联(lian)酋的(de)管道替(ti)换输送能(neng)力、伊朗盈余出口量及战略(lue)储备释(shi)放，环球(qiu)市场逐日仍存在(zai)约900万桶的(de)供给缺口，当前只能(neng)依赖(lai)疾速消耗库存来弥补。

按(an)现有速度消耗，环球(qiu)油品库存估(gu)计本周(zhou)即将跌入历史区间的(de)后三分之一；若态势连续(xu)，4月底(di)前大概触及历史最低水平。

历史履历注解，库存接近极低水日常平凡，油价往往浮现高度非线性上涨(zhang)——预防性采购的(de)买盘会明显放大价格的(de)上行动能(neng)。瑞(rui)银(yin)指出，在(zai)此(ci)景象下，布伦特油价有大概向150美元/桶甚至更高水平活(huo)动。

此(ci)外，化肥和食物价格的(de)二次冲击尚未完整归(gui)入模子。该地区供给约占环球(qiu)化肥出口的(de)30%，能(neng)源价格大幅上涨(zhang)将经过化肥成本传导至环球(qiu)食物价格，据瑞(rui)银(yin)测算，这大概为蓬勃经济体额外带来约50个基点的(de)通胀压力，新兴市场则高达240个基点。

通胀飙升，各国(guo)央行政策路径明显分化

通胀影响在(zai)三种景象下均(jun)不可忽视。即便是最温和的(de)五周(zhou)扰动，也(ye)足以(yi)令本年环球(qiu)通胀上升约50个基点；两个月扰动和连续(xu)扰动景象下，这一数字分别升至约90个基点和190个基点。

瑞(rui)银(yin)认为，各大央行回响反(fan)映将出现明显分化。

欧洲央行面临偏偏紧的(de)劳动力市场、单一通胀使命(ming)以(yi)及政策利率已(yi)接近中性的(de)现实，在(zai)温和冲击景象下偏向于加息而非降息；即便在(zai)连续(xu)扰动景象下，瑞(rui)银(yin)估(gu)计欧洲央行仅(jin)会小幅逆转此(ci)前的(de)加息操纵，立场明显比美联(lian)储保守(shou)。

反(fan)观(guan)美联(lian)储，劳动力市场趋于停滞，政策仍处限制性区间，新任主席对(dui)付在(zai)经济走弱(ruo)时加息大概更为谨(jin)慎。瑞(rui)银(yin)认为，在(zai)连续(xu)扰动景象下，若美国(guo)经济进入阑珊，联(lian)邦基金利率大概于2027年三季度降至零利率下限。

英格兰银(yin)行的(de)处境(jing)介于两者之间，但(dan)更接近美联(lian)储立场；瑞(rui)士央行则大概在(zai)连续(xu)扰动景象下将政策利率重新推入负值区间；日本央行估(gu)计于本年完成末了一次加息后放弃(qi)收紧周(zhou)期，随后追随美联(lian)储转向宽松。

权益市场：亚(ya)洲和欧洲承压最重，防备板块相(xiang)对(dui)占优

进入冲突前，市场正处于典型(xing)的(de)早周(zhou)期轮动状态——从大盘转向小盘、从成长转向代价、从美国(guo)转向环球(qiu)市场，信贷利差处于历史分位数极低水平。这一布局的(de)焦点条件是温和的(de)增(zeng)长-通胀组合，而油价冲击正在(zai)直接侵蚀这一条件。

在(zai)连续(xu)扰动景象下，标普500的(de)目(mu)标点位约为5350点，对(dui)应12个月远期市盈率从当前约22倍紧缩至约18倍。美股大盘相(xiang)对(dui)小盘、欧洲市场及新兴市场更具韧性，但(dan)绝对(dui)表现同样将承压。

由于霍尔木兹海峡是亚(ya)洲首要能(neng)源输送通道，亚(ya)洲股市受冲击最为严重；欧洲市场受自然气敞口拖累同样明显弱(ruo)于美国(guo)。

从历史规律看，油价供给冲击中受损最深的(de)板块高度同等：汽车、消费耐(nai)用品与服装、金融(rong)办事及资本品是表现最弱(ruo)的(de)行业。若两个月景象下流动性进一步收紧，美国(guo)高收益债利差大概扩至600个基点，并反(fan)向加剧股票市场的(de)下行。

流动收益：短端(duan)代价浮现，美债长端(duan)先升后降

瑞(rui)银(yin)认为，流动收益是当前最早出现投资代价的(de)资产(chan)种别。各市场短端(duan)利率已(yi)大幅重订价，反(fan)映出市场对(dui)央行大概必要加息以(yi)防止通胀预期脱锚的(de)担忧，但(dan)瑞(rui)银(yin)认为这一景象概率较低，估(gu)计通胀冲击首要体现在(zai)题(ti)目(mu)通胀而非焦点通胀上。

在(zai)所有景象下，美国(guo)10年期国(guo)债收益率估(gu)计在(zai)2026年二季度与2年期收益率同步见顶，收益率曲线短期内将浮现熊市平坦化，但(dan)中期将明显转向牛(niu)市峻峭化。连续(xu)扰动景象下，美国(guo)10年期收益率最终大概降至2.50%，但(dan)这是2027年的(de)故事。

德国(guo)10年期收益率在(zai)所有景象下均(jun)接近3%的(de)高点，瑞(rui)银(yin)发起做多(duo)德债，目(mu)标2.75%，止损位3.15%。瑞(rui)银(yin)认为，当前在(zai)瑞(rui)士、英国(guo)、美国(guo)和印度的(de)短端(duan)利率偏向上代价最为突出。

美元短期强势，中期趋弱(ruo)；黄金守(shou)候增(zeng)长恐慌接管

在(zai)最初性颠簸阶段，美元将延续(xu)其(qi)首要避险货币地位，特别相(xiang)对(dui)亚(ya)洲新兴市场货币保持强势。

但(dan)是，在(zai)连续(xu)扰动景象下，跟着美联(lian)储转向激进宽松，美元在(zai)2026年下半年至2027年将面临趋向性贬值压力。EURUSD大概在(zai)年底(di)前降至1.10，日元则大概随日本财务担心和日银(yin)政策转向而承压，USDJPY或升至175。

黄金近期受实际(ji)利率上升与美元走强压抑，未能(neng)发挥传统(tong)避险功能(neng)。但(dan)瑞(rui)银(yin)估(gu)计，一旦增(zeng)长恐慌压过通胀担忧、环球(qiu)收益率开始(shi)下行，黄金价格将重拾升势。

瑞(rui)银(yin)发起将4000至4250美元视为中期视角下的(de)黄金布局区间。银(yin)、铂、钯等产(chan)业属性更强的(de)贵金属在(zai)增(zeng)长下行景象中则面临更多(duo)下行压力。