这种创纪录的回购，很大水平上是为了(le)对冲(chong)大股东减持带来(lai)的流动性压力；但在外界的刻板印象里，这成了(le)腾讯尽管分钱、不(bu)再下场的"躺平"铁证。

因此，当经管层(ceng)释(shi)放出"可能减少回购"的信号时，市场的矛盾心(xin)态完全爆发了(le)：看重AI叙事的成长派以(yi)为腾讯在投入(ru)上依然不(bu)够激进；而看重分红的价值(zhi)派则耽忧加码(ma)AI会减弱短(duan)时间的股东回报。两种预期在同一(yi)天对撞，踩踏便发生了(le)。

但拨开资源市场短(duan)时间的情绪(xu)迷雾，这份年报实(shi)在藏着一(yi)个截然不(bu)同的故事：在外界以(yi)为它躺平的这几年，腾讯不(bu)但悄悄把AI变成了(le)无处不(bu)在的赚(zuan)钱机器，更在此刻，借(jie)着智(zhi)能体（Agent）的风(feng)口，开始将资源向一(yi)场蓄谋已久(jiu)的计谋强攻倾斜。

AI已在给利润引擎打工

在绝大多数企(qi)业还在为AI苦(ku)寻(xun)商(shang)业模式时，腾讯已把AI无缝接进了(le)最(zui)赚(zuan)钱的几台利润引擎里。

最(zui)直接的体现是告白。2025年，腾讯营销服务收入(ru)达1450亿元，同比增长19%，增速领跑三大主业。这19%的增量，焦点推手早已不(bu)是传统流量买卖——AI驱动的告白精准定向技能进级、告白主AI制作工具的广泛应用，和小程序、微信小店等闭环告白场景占(zhan)比提(ti)升，共同推进告白单价显著增长。腾讯的AI正在直接拉升告白主的ROI，并将其转化为自己的真金白银。1450亿的告白收入(ru)，已超过很多上市公司的悉数营收。这是已落袋的财政效果，不(bu)是预期。

更具标志性的是云业务的历史性翻身(shen)。受供应链连续优化和PaaS、SaaS的增长带动，腾讯云业务收入(ru)显著增长，录得整年规模盈利。企(qi)业服务单季收入(ru)增长22%，主要来(lai)自云服务收入(ru)增长和小店电商(shang)交易量提(ti)升带来(lai)的技能服务费增加。从多年的利润拖累，到接住企(qi)业AI转型(xing)和微信小店爆发带来(lai)的红利，腾讯云迎来(lai)了(le)真正的利润拐点。刘炽平透露，这个板块几年前还在连续亏损(sun)——而现在，它在赚(zuan)钱了(le)。

即便在最(zui)焦点的游(you)戏大本营，AI的渗透也已深至骨(gu)髓。整年游(you)戏业务收入(ru)达2416亿元，同比增长22%。其中，本土市场游(you)戏收入(ru)同比增长18%至1642亿元，国际市场游(you)戏收入(ru)突破100亿美圆大关，同比增长33%，创历史新高。在本年GDC上，腾讯亮出了(le)AI在美术生成、NPC逻辑和测试环节的大规模实(shi)战。以(yi)《和平精英(ying)》为例，其游(you)戏内(nei)AI NPC玩(wan)法的累计体验用户数已达1.1亿，最(zui)高日活泼用户数达1770万(wan)——一(yi)个游(you)戏内(nei)的AI玩(wan)法，日活就顶一(yi)其中型(xing)App。体验AI NPC的玩(wan)家一(yi)局(ju)有70轮消息(xi)互动，且(qie)麦(mai)克(ke)风(feng)开启率接近75%。玩(wan)家跟(gen)AI说话(hua)这么勤，说明AI不(bu)是噱头，而是真的在创造留存和时长。

反应在利润上，增值(zhi)服务板块毛利同比增长22%至2223亿元，毛利率由57%提(ti)升至60%。更值(zhi)得注意的是公司整体盈利能力的跃升：集团整体毛利率从53%提(ti)升至56%，高毛利业务收入(ru)占(zhan)比连续走高。当行(xing)业还在争论AI何时能变现，腾讯的财报已回答了(le)"赚(zuan)了(le)多少"。

龙虾翻开的不(bu)但是风(feng)口

基础盘被AI夯实(shi)后，腾讯比及了(le)谁人更具决定性的时刻。

2026年初，OpenClaw仅用本年前两个月，就超越了(le)Linux和React等连续更新了(le)十多年的超大型(xing)基建项目(mu)。React花了(le)十三年才攒下逾24万(wan)颗星，OpenClaw达到异样的高度(du)只用了(le)短(duan)短(duan)一(yi)百(bai)天。这个开源AI智(zhi)能体囊括科技圈，360创始人周鸿祎将其精准定义为"中国第二次(ci)AI科普"——如果说ChatGPT让人知道AI能谈天，那末"龙虾"则让行(xing)业看到了(le)AI能作为"数字员工"自骨(gu)干活。AI正从"快思索(suo)"走向"慢思索(suo)"、从"工具"走向"劳动力"。这个从"认知智(zhi)能"到"行(xing)动智(zhi)能"的跃升，正中腾讯下怀。

过去几年的大模型(xing)混战，拼的是参(can)数与算力，这并非腾讯的主场。但在Agent时代，决胜(sheng)的关键变成了(le)场景、触达和生态。微信小程序、支付网络、庞大的社交关系链，这些沉淀了(le)十几年的护城河，瞬间变成了(le)地(di)表(biao)最(zui)强的AI应用场景。腾讯首(shou)席计谋官詹姆斯·米(mi)歇尔(er)表(biao)示，腾讯的能力笼盖(gai)PC、移(yi)动端和云端，同时业务横跨(kua)各类应用和互联网服务，其中小程序生态最(zui)具代表(biao)性。

但真正让行(xing)业侧目(mu)标，不(bu)是腾讯喊了(le)什么口号，而是它脱手的速度(du)——和这速度(du)背后，那些早就上了(le)膛的弹药(yao)。

3月6日上午(wu)十点，腾讯大厦楼下的队伍蜿蜒到了(le)马路对面。近千(qian)名(ming)开发者与AI爱好者涌(yong)来(lai)，在腾讯云工程师的协(xie)助下完成OpenClaw的云端装置，集体化身(shen)"云上养虾人"。11点，数百(bai)个预约号码(ma)悉数发放完毕。队伍里什么人都有：近70岁的非遗专家、60多岁的退休航空技能工程师，还有度(du)量2岁小孩的妈妈。有腾讯员工感叹，"上一(yi)次(ci)这么大阵仗还是新年发利是"。

3月7日凌晨，马化腾在朋友圈转发感慨："没有想到会这么火。"而几天后的凌晨两点，他(ta)又在朋友圈晒出腾讯全系龙虾产品矩(ju)阵——"自研龙虾、本地(di)虾、云端虾、企(qi)业虾、云桌面虾、安全断绝虾房、云保(bao)安、知识库...还有一(yi)批(pi)产品陆续赶来(lai)。"一(yi)位五万(wan)亿市值(zhi)公司的创始人，在凌晨两点像创业者一(yi)样镇静(jing)地(di)数着自己的产品线。

短(duan)短(duan)3天后，腾讯一(yi)口气甩出三款龙虾产品，紧(jin)接着就是极具地(di)推色(se)彩(cai)的全国17城装机计划。

这种速度(du)，不(bu)是被风(feng)口吹着跑的张皇，而是弹药(yao)备了(le)三年，终于比及了(le)开枪的天色(se)。微信小程序的庞大触点、企(qi)业微信的组织渗透、腾讯云的算力底座——这些弹药(yao)早就上膛了(le)。龙虾只是扣(kou)下扳机的那根手指(zhi)。

在回购与未来(lai)之间，寻(xun)找新平衡

旧业务稳住了(le)阵脚(jiao)，新战场的坐标也已锁定。腾讯正在做的，不(bu)是放弃回购，而是在股东回报与前沿探索(suo)之间从新校准天平。

从2024年的1120亿港元回购，到2025年的800亿，经管层(ceng)在业绩会上的亮相并非"砍掉回购"，而是在回购与AI投入(ru)之间寻(xun)求新的平衡点——当AI的计谋窗口翻开，资源分配的优先(xian)级需(xu)要随(sui)之调解。整年资源开支达792亿元，研发投入(ru)857.5亿元，均创历史新高。

与资金调解同步的，是组织与人才的重构(gou)。腾讯内(nei)部撤(che)销传统的"机器学习平台部"，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，全面强化大模型(xing)研发体系与焦点能力。同时，公司大力引入(ru)全球顶尖AI科研人才，曾深度(du)参(can)与智(zhi)能体前沿研发的姚顺雨加盟腾讯，出任CEO/总裁办(ban)公室(shi)首(shou)席AI科学家，直接向刘炽平报告，并兼任焦点大语言模型(xing)部门负责(ze)人。这种冲(chong)破常规的架构(gou)安排，本身(shen)就是一(yi)个明确的计谋信号。

刘炽平表(biao)示，自2025年以(yi)来(lai)，公司在AI新产品上的投入(ru)已超过180亿元，预计2026年相干投入(ru)至少实(shi)现翻倍。"我们的焦点业务异常稳固且(qie)连续增长，可以(yi)支撑加大投入(ru)。"

这不(bu)是被大势裹挟的无奈之举。在营收首(shou)破7500亿、盈利能力创历史新高的情况下，腾讯是在利润蓄水池(shi)最(zui)充盈、最(zui)健康的时刻，主动发起(qi)了(le)一(yi)场有预谋的计谋强攻。

磨刀(dao)不(bu)误砍柴工

那些在3月19日因为"回购可能调解"而慌忙抛售(shou)的投资者，或许严重低估(gu)了(le)这家巨头在技能长跑中的耐烦与爆发力。

当情绪(xu)资金在恐慌出逃时，华尔(er)街大行(xing)已在喊机会。摩根士丹利发表(biao)研报以(yi)为，腾讯正加大在基础模型(xing)、新AI产品及GPU方面的投资，前置投入(ru)短(duan)时间内(nei)将对利润率构(gou)成压力，但长远应可开创新机遇。高盛(sheng)明确指(zhi)出，腾讯一(yi)方面在用AI赋能游(you)戏和告白业务，另(ling)外一(yi)方面已转向由新AI产品驱动的投资阶段。连花旗都在研报里断言，AI支出对利润的压制"预计是短(duan)时间现象"——言下之意，跑的人可能跑早了(le)。

刀(dao)锋已开始显现。腾讯元宝(bao)月活突破1亿，交出了(le)腾讯AI的第一(yi)份亿级用户答卷(juan)。近在咫尺(chi)的四月，混元3.0将展现更高的智(zhi)能水平。姚顺雨曾在一(yi)篇广为流传的博文中写下这样的判断：上半场的游(you)戏规则是比拼模型(xing)智(zhi)力，人人拼参(can)数；但下半场，游(you)戏规则完全变了(le)，焦点是谁更会定义任务、评估(gu)价值(zhi)，把研究(jiu)变成真正有用的产品。

腾讯等的，就是这个下半场。

微信及WeChat合并月活泼用户数进一(yi)步增长至14.18亿，笼盖(gai)78个国家和地(di)区的支付网络，一(yi)年被使用超过50亿次(ci)的跨(kua)境小程序——这些不(bu)是PPT上的规划，而是已存在了(le)十几年的基础设(she)施。当AI从"谈天"进化到"干活"，当Agent需(xu)要真正触达用户的日程、关系、交易和生活，放眼全球，没有哪一(yi)个平台比微信更适合成为Agent的"培养皿"。

马化腾表(biao)示，"龙虾"类应用跳出传统对话(hua)、代码(ma)场景，形成与PC环境、任务流程深度(du)融会的新型(xing)去中心(xin)化入(ru)口，能充足施展腾讯的资源优势，让各战线联合发力。

在这场漫长的AI比赛(sai)中，不(bu)率先(xian)发声，从未意味着放弃比赛(sai)。腾讯的这份财报只证明了(le)一(yi)件事：它不(bu)但有足够的底盘去等待，而且(qie)在外界以(yi)为它躺平的昼夜里，它一(yi)直在悄悄磨刀(dao)。

现在，刀(dao)已出鞘。那些在3月19日卖出腾讯的人，或许需(xu)要从新想一(yi)个成绩：你(ni)究(jiu)竟是在卖掉一(yi)家躺平的老巨头，还是在卖掉一(yi)张还没亮出底牌(pai)的手？