光伏产业代价(jia)链的下游(you)首要为(wei)硅料、硅片(pian)、辅材等原质料及装备，参与企业有通威股份(fen)、隆基绿(lu)能、大全能源、特变电工、协鑫科技、TCL中环等企业。

中游(you)包含(han)光伏电池临盆及组(zu)件封装等环节，参与者除(chu)了英发睿能之外，还有通威股份(fen)、钧达(da)股份(fen)、爱旭(xu)股份(fen)、隆基绿(lu)能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等企业。

下游(you)为(wei)系统集成与电站运(yun)营，包括逆变器(qi)、支架、电站开发与运(yun)营，应(ying)用场景包括集中式(shi)光伏电站、分布式(shi)光伏电站，参与者有阳(yang)光电源、锦(jin)浪科技、固德威、德业股份(fen)、国度电投、中国电建、正(zheng)泰安(an)能等。

光伏电池片(pian)可分为(wei)P型光伏电池片(pian)、N型光伏电池片(pian)。

在2024年之前(qian)，受益于(yu)技能成熟及临盆成本较低，P型PERC电池片(pian)在光伏电池片(pian)市场中占有较大份(fen)额(e)。但随着(zhe)中国光伏企业没有断推进N型电池片(pian)的量产，N型电池片(pian)出(chu)货(huo)量快速增进。

与P型电池片(pian)相比，N型电池片(pian)具有效率更高、温度系数更佳等多重优势，推进行(xing)业从P型电池片(pian)向N型电池片(pian)（包括TOPCon、xBC和HJT电池片(pian)）的技能转型。

预计未来几年，N型电池片(pian)的出(chu)货(huo)量仍将持(chi)续增进。其中，N型TOPCon电池片(pian)的全球出(chu)货(huo)量将在2031年到达(da)961GW，2026至2031年的CAGR为(wei)8.1%。

资料来源：CPIA、EIA、弗若斯特沙(sha)利(li)文；图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

2023年至2025年（简称“报告期(qi)”），英发睿能90%以上的支出(chu)来自光伏电池片(pian)业务，另外还有小部份(fen)支出(chu)来自供(gong)应(ying)光伏电池片(pian)制造服务及硅片(pian)销售。

报告期(qi)内，公司(si)P型PERC电池片(pian)的支出(chu)占比从91.9%降至3.6%；N型TOPCon电池片(pian)的支出(chu)占比从7.1%提升至88.1%；2025年8月N型xBC电池片(pian)商业化，但支出(chu)占对照低。

按产物和服务分别的支出(chu)明细；图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

全球N型TOPCon光伏电池片(pian)市场的合作款式(shi)相对集中，按2024年支出(chu)来算，前(qian)五(wu)至公司(si)占总市场份(fen)额(e)的62.1%，其中，英发睿能以9.1%的市场份(fen)额(e)位居全球第四。

英发睿能的临盆需要硅片(pian)、金属浆料、硅棒、化学品、耗(hao)材等原质料及临盆装备。报告期(qi)内，公司(si)能向五(wu)大供(gong)应(ying)商的采购金额(e)离(li)别占同期(qi)总采购额(e)的52.7%、34.2%及36.4%。如果原质料及装备供(gong)应(ying)中断，或与首要供(gong)应(ying)商关系好转，均大概影(ying)响公司(si)产物临盆及交付能力。

公司(si)的客户首要为(wei)使用光伏电池片(pian)作为(wei)关键原质料的光伏组(zu)件制造商。报告期(qi)内，英发睿能来自五(wu)大客户的支出(chu)离(li)别占同期(qi)总支出(chu)的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司(si)来自最(zui)大客户及供(gong)应(ying)商隆基绿(lu)能的销售支出(chu)占同期(qi)总支出(chu)的24.4%、20.5%及10.8%，如果首要客户订单淘汰，大概会(hui)影(ying)响公司(si)的谋划(hua)业绩。迥殊是(shi)，如果未能及时与隆基绿(lu)能续签合作协议，大概对公司(si)的N型xBC电池片(pian)研发及产物销售形成重大没有利(li)影(ying)响。

值得(de)注意的是(shi)，英发睿能面临与客户耽(dan)误付款及违约有关的信贷风(feng)险，并且库(ku)存范围也有所上升。2023年至2025年，公司(si)的贸易应(ying)收款项及应(ying)收票据从14.7亿元添加至20.88亿元，存货(huo)也从2.77亿元飙升至18.94亿元。

02

业绩受光伏行(xing)业景气宇影(ying)响，2025年扭亏

2022年以来，全球光伏产业因高盈利(li)能力吸引大量投资，而P型向N型电池片(pian)转型进一(yi)步(bu)催(cui)生新增产能需求，导致从2023年四季(ji)度起出(chu)现大范围扩张，随之供(gong)应(ying)过(guo)剩、产物价(jia)格下滑(hua)，当前(qian)全球与中国光伏市场正(zheng)派历产能出(chu)清与行(xing)业整合。

图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

近几年，受光伏电池片(pian)行(xing)业供(gong)需影(ying)响，英发睿能的业绩和毛利(li)率均大幅波动。

2023年、2024年和2025年，英发睿能的支出(chu)离(li)别约104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元，毛利(li)率离(li)别为(wei)8.8%、-7.4%、17.5%，对应(ying)的净(jing)利(li)润离(li)别约4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

公司(si)谋划(hua)业绩概要，图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

其中，2024年因为(wei)公司(si)计谋性地转向临盆及推行(xing)N型TOPCon电池片(pian)，P型PERC电池片(pian)销售量大幅下降；同时，受行(xing)业供(gong)需过(guo)剩、合作加剧影(ying)响，英发睿能的产物价(jia)格也随之下跌，导致2024年支出(chu)下滑(hua)，并出(chu)现亏损。

2025年得(de)益于(yu)公司(si)N型TOPCon电池片(pian)销量添加，支出(chu)也有所提升。公司(si)的印尼临盆基地（一(yi)期(qi)）于(yu)2024年11月投产，业务进一(yi)步(bu)扩张至海外市场，迥殊是(shi)越南及美国。

报告期(qi)内，英发睿能的境外销售支出(chu)占比从3.3%提升至40.5%，其中销往美国的几乎所有光伏电池片(pian)产物均产自印度尼西亚，如果海外市场实施贸易限定，大概会(hui)影(ying)响公司(si)的海外销售。

比年来，全球太阳(yang)能累计装机容量呈增进趋势，2025年到达(da)2561.9GW，预计2031年将到达(da)7548.5GW，2026年至2031年的CAGR为(wei)18.6%。

其中，2025年中国太阳(yang)能装机容量到达(da)1201.7GW，预计到2031年将到达(da)3609.3GW。

图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

2025年全球光伏电池片(pian)出(chu)货(huo)量为(wei)694.8GW，预计到2031年将到达(da)1352.5GW，2026年至2031年的CAGR为(wei)11.3%。

尽管英发睿能所处的光伏电池片(pian)行(xing)业呈增进趋势，但合作猛烈，合作对手没有断开发新技能，以低落成本、提高产物效率并实现范围化临盆。其中没有乏(fa)拥有更高品牌著(zhu)名度、更雄厚财力、替(ti)代性技能路线或更多元化产物组(zu)合的同行(xing)。

03

四川宜宾(bin)冲出(chu)一(yi)家IPO，由张发玉家族控股

英发睿能总部位于(yu)四川省宜宾(bin)市，历史可追(zhui)溯至2016年，当时安(an)徽英发睿能科技股份(fen)有限公司(si)成立，由张发玉控制的南京英发、其儿子张杰及一(yi)名独立第三方(fang)共同创立。

公司(si)成立后(hou)获得(de)过(guo)多轮投资，并在2025年5月将总部搬迁至四川省宜宾(bin)市，更名为(wei)四川英发睿能科技股份(fen)有限公司(si)。

英发睿能旗下有英发德盛、英发德耀(yao)、英发德坤(kun)、宜宾(bin)华戎、南京容贝等15家附属公司(si)，且在宜宾(bin)、绵阳(yang)、印尼均有临盆基地。截至2025年底，公司(si)有5912名全人员工，其中90%以上员工在中国，有小部份(fen)员工驻于(yu)海外。

截至2025年底按职能分别的员工明细，图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)

股权结(jie)构方(fang)面，截至2026年3月10日，张发玉家族（包括张发玉及妻子罗宝英、二人的子女张杰、张敏）合共控制英发睿能股东会(hui)约49.1%的投票权，为(wei)控股股东。此外，宜宾(bin)市国资委的紧密联(lian)系人持(chi)有公司(si)26.51%股份(fen)。

英发睿能的董事长张发玉今年62岁，他曾担任南京英发天虹电子有限责任公司(si)（为(wei)广播电视配套装备、无线电元器(qi)件及声响装备制造商）及上海盛昌天华电子有限公司(si)（首要处置电子元件制造）总经理，还担任过(guo)上海浦东英发电子有限公司(si)、安(an)徽英发电子有限公司(si)、南京英发总经理。

总经理张敏37岁，她(ta)2010年获得(de)英国伦敦乡村大学旗下卡斯商学院银行(xing)及国际金融声誉(yu)理学学士学位，曾担任上海浦东英发电子有限公司(si)外贸销售、总经理，还先后(hou)担任过(guo)天长市秦栏小额(e)贷款股份(fen)有限公司(si)投资经理、董事长及总经理，2016年加入(ru)英发睿能。

副总经理张杰33岁，他2016年获得(de)美国密歇根(gen)州立大学经济学学士学位，曾担任上海盛昌天华电子有限公司(si)销售总监，还担任过(guo)英发睿能销售经理，并在集团(tuan)其他附属公司(si)担任多个职务。

副总经理、财政负责人、董事会(hui)秘书(shu)施艷松43岁，他2004年获得(de)山东财政学院管理学学士学位，2006年9月起成为(wei)中国注册会(hui)计师协会(hui)会(hui)员。施艷松曾任职于(yu)浙江(jiang)西方(fang)中汇会(hui)计师事务所、德勤华永会(hui)计师事务所，还担任过(guo)宏裕科技有限公司(si)财政负责人，2022年1月加入(ru)英发睿能。

本次港股IPO，英发睿能拟召募资金用于(yu)半片(pian)钝(dun)化项目(mu)、多主栅项目(mu)，研发实用于(yu)开发光伏电池片(pian)产物的先进技能；提升及优化国内及海外的销售渠(qu)道；用于(yu)营运(yun)资金和一(yi)般(ban)公司(si)用途。

整体而言，英发睿能聚焦光伏电池片(pian)产物，如今已(yi)在全球N型TOPCon光伏电池片(pian)范畴占有一(yi)定职位，但受光伏行(xing)业供(gong)需影(ying)响，近几年公司(si)业绩波动较大，且对隆基绿(lu)能绑(bang)定较深，存在合作依(yi)附风(feng)险。未来，公司(si)能否(fou)外行(xing)业出(chu)清的款式(shi)中巩固份(fen)额(e)，格隆汇将持(chi)续关注。