而(er)在数据的背后(hou)，收入布局的变化更具深意。

伴随(sui)着(zhe)中国游戏行业的用(yong)户盈余期结束，行业进入存量竞争期间。游戏直播行业间的竞争，早已没有但停顿在单一维度，而(er)是(shi)上升为生态(tai)层(ceng)面的竞争。

财报(bao)显示，公司(si)游戏相关服务、告白与其他(ta)收入整年同比(bi)增进43.1%，达到19.1亿元，占总收入比(bi)重提拔至29%；仅第四季度，这一板块就贡献了5.9亿元，同比(bi)增速高(gao)达59.4%，营收占比(bi)突破34%。这意味着(zhe)虎牙已开端摆(bai)脱对直播打赏的单一依附，“多条腿走路”的格局基本成(cheng)型。

考虑(lu)到游戏相关服务、告白与其他(ta)收入具有较高(gao)的毛利率，这一收入占比(bi)的提拔本身就意味着(zhe)公司(si)整体盈利布局的优化。

财报(bao)数据也印证了这一点，剔除一次性拨备、股权激励、收买摊销等(deng)影响后(hou)，经(jing)调(diao)整运营利润已一连(lian)三个季度为正，并完成(cheng)整年转正。这意味着(zhe)，在摆(bai)脱对单一打赏形式的依附后(hou)，虎牙没有但稳(wen)住了基本盘，更找到了可持(chi)续的造(zao)血(xue)能力。

为继承回馈股东(dong)，虎牙基于“2025-2027年股息设计”，宣布派发总额约3100万美(mei)元的2026年现金股息，每(mei)股ADS派息0.135美(mei)元。

此外，在财报(bao)发布第二天，虎牙董事会还答应(ying)了一项新的股票回购设计，授权公司(si)在未来(lai)24个月内回购总价(jia)值最高(gao)达5000万美(mei)元的股票。这一举动(dong)紧(jin)随(sui)着(zhe)2023年8月推出的1亿美(mei)元回购设计，凸显了虎牙对于自身发展潜(qian)力的持(chi)续看好。

以(yi)上一系列动(dong)作，直接(jie)地体现了经(jing)管(guan)层(ceng)对公司(si)当前内在价(jia)值的推断和持(chi)续回馈股东(dong)的诚意——当转型成(cheng)效已体现在焦点经(jing)营指标的持(chi)续向好上时，用(yong)真(zhen)金白银报(bao)答股东(dong)、并在公开市(shi)场举行回购，是(shi)对公司(si)价(jia)值最有力的背书。

2、以(yi)内容(rong)营销破局，从“平台”到“生态(tai)服务商”的超(chao)过

如果说财务数据的优化是(shi)“果”，那末业务逻辑的重构便是(shi)“因”。虎牙用(yong)两年多的时候，完成(cheng)了一次基因层(ceng)面的进化。

首先，是(shi)游戏发行范畴的破冰。

《鹅(e)鸭杀(sha)》手游的操盘，堪称一场教科书级(ji)的内容(rong)营销战役。今年1月游戏上线后(hou)，24小时新增用(yong)户突破500万，6天内超(chao)过1000万，上线至今绝大部份时候位(wei)居iOS免费游戏榜榜首。

与传统的“买量发行”没有同，虎牙走的是(shi)一条“内容(rong)驱动(dong)获(huo)客”的新路。其焦点在于，没有是(shi)用(yong)告白去找用(yong)户，而(er)是(shi)用(yong)内容(rong)去吸引用(yong)户，让游戏内容(rong)本身成(cheng)为社交货币。

可以(yi)看到，在公测(ce)前半年，虎牙便开始布局主播签约、短视频创作者联动(dong)。上线当天，《鹅(e)斯卡(ka)之夜》第二季全网播出，大司(si)马、吕德华等(deng)头部主播打造(zao)沉(chen)浸式体验；同时，还针对抖音、B站、小红书没有同平台调(diao)性定制内容(rong)策略，首日在抖音便收获(huo)4000条视频投稿。

这一形式的成(cheng)功并非偶然，它建(jian)立在虎牙过去几年构建(jian)的全网内容(rong)生态(tai)之上。

一方面，在虎牙直播APP以(yi)外，公司(si)在抖音、视频号等(deng)平台已建(jian)立头部游戏MCN职位(wei)，构成(cheng)了横向笼盖(gai)全网的内容(rong)矩阵。

另一方面，行业Top300的游戏主播中，虎牙生态(tai)体系占比(bi)高(gao)居行业第一。这种主播资本与内容(rong)制作能力的连(lian)系，使虎牙具备了从流量竞争转向内容(rong)竞争的底气。

此外，道具销售与告白业务的增进，同样受益于内容(rong)营销能力的溢出。

第四季度，道具销售收入继承保(bao)持(chi)200%以(yi)上的同比(bi)高(gao)速增进，《和平精(jing)英》与《穿越火线》手游成(cheng)为新动(dong)能。今年1月，虎牙成(cheng)为全网首个获(huo)得《王(wang)者光荣》FMVP皮肤独家(jia)预售权益的平台，这背后(hou)是(shi)平台与游戏项目组合作步入深水区(qu)的体现。

告白业务方面，《梦幻西游》手游“无(wu)双杯”联动(dong)32位(wei)焦点主播，通(tong)过赛事直播提拔品牌在年轻用(yong)户中的认(ren)知度。这种“赛事+主播+内容(rong)”的整合营销，比(bi)单纯的贴(tie)片(pian)告白更具穿透(tou)力。

最后(hou)，在直播这一基本盘上，虎牙依旧保(bao)持(chi)稳(wen)健。四季度，公司(si)直播收入达到11.5亿元，总MAU波动(dong)在1.6亿。

同样值得关注的是(shi)，电竞传奇选(xuan)手Uzi于今年2月正式回归虎牙。头部主播的选(xuan)择往往代表着(zhe)对平台生态(tai)的推断，Uzi等(deng)头部主播的回归从侧(ce)面印证了虎牙在电竞内容(rong)运营和专业能力上的吸引力。

此外，AI直播间的探索已初见成(cheng)效——虎牙通(tong)过AI技能与电竞内容(rong)深度连(lian)系，打造(zao)了具备专业讲授能力且具有真(zhen)人形象的AI主播，并应(ying)用(yong)在《豪杰同盟》《CS:GO》等(deng)焦点游戏品类。虎牙打造(zao)的AI主播能通(tong)过多种形式及时响应(ying)用(yong)户评论，没有但大幅雄(xiong)厚了直播内容(rong)的供给和多样性，并且有效提拔用(yong)户寓目时长与社区(qu)活泼度。可以(yi)看到，技能赋(fu)能正在为直播这一传统业务注入新的活气。

3、结语

站在2026年春季回望，虎牙已完成(cheng)了战略转型的“破局”阶段。无(wu)论是(shi)《鹅(e)鸭杀(sha)》带来(lai)的发行能力验证，还是(shi)游戏相关服务收入占比(bi)的持(chi)续提拔，都表明新增进引擎已开始实质性贡献动(dong)能。

从直播平台到综(zong)合游戏生态(tai)服务商，虎牙的蜕变素质上是(shi)对自身焦点竞争力的重新定义——没有再只是(shi)流量的分发者，而(er)是(shi)内容(rong)的创造(zao)者、生态(tai)的组织者、价(jia)值的放大器。

这份2025年财报(bao)，或许恰是(shi)其开启(qi)高(gao)质量发展新篇章的起笔。