专注于PCB领域，来自广州

广合科技的历史始于2002年6月，2020年6月改制为股份(fen)公司，公司总部(bu)位于广州保税区保盈南路(lu)。

停止2026年2月20日，肖红星及刘锦婵夫妇通(tong)过臻蕴投资、广生(sheng)投资及广财(cai)投资共同(tong)操(cao)纵公司已发行股本总额的约53.65%。

肖红星本年58岁(sui)，为实行董事(shi)及董事(shi)长。他1988年7月卒业于华南理工大学，主修化学工程专业。

肖红星正(zheng)在电子行业拥有30多年的经(jing)验，此前(qian)曾担当生(sheng)益电子临盆经(jing)理。2007年至2015年期(qi)间，肖红星及刘锦婵夫妇共同(tong)建立多家专注PCB相关产品的企业，包括东莞(guan)市广华化工无限公司、东莞(guan)秀博电子质料无限公司及湖北优尼科光电技术股份(fen)无限公司。

广合科技实行董事(shi)兼总经(jing)理是曾红，她本年58岁(sui)，1988年7月取得华南理工大学运用化学学士学位。加入广合科技前(qian)，曾红也曾任职(zhi)于生(sheng)益电子，并曾担当副总经(jing)理。

实行董事(shi)变(bian)况，泉源(yuan)：招(zhao)股书

广合科技努力于研发、临盆及贩卖运用于算力服务器(qi)及其(qi)他算力场景的定制化PCB，涵盖多个运用处景，包括云计算、数(shu)据中心(xin)、电讯通(tong)讯、汽车电子、消耗电子及其(qi)他行业领域。

按业务种别分别，广合科技可以(yi)提供三类产品：1、算力场景PCB，主要用于算力服务器(qi)，包括AI服务器(qi)及通(tong)用服务器(qi)；2、工业场景PCB；3、消耗场景PCB。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（呈报期(qi)），公司来自算力场景PCB的收入分别为16.35亿元、18.58亿元、27.06亿元、28.33亿元，占同(tong)期(qi)总收入的比重正(zheng)在70%左右(you)。

按PCB场景分别的收入明细，泉源(yuan)：招(zhao)股书

算力服务器(qi)承担着核心(xin)算力任务，专为计算密集型工作负载计划，其(qi)核心(xin)功能是高效处理大规模数(shu)据、庞大算法及计算密集型操(cao)作。

PCB作为电子制造业的核心(xin)组件为元件提供物理安装平(ping)台，通(tong)过导电线路(lu)和(he)焊盘实现各元件间的机器(qi)固定与电气连接。

02

原质料成本占到贩卖成本总额的60%以(yi)上，面对应收账款的压力

近(jin)几年，受卑鄙(bi)算力场景PCB需求(qiu)的驱动，广合科技的总收入有所增长。

2022年、2023年、2024年及2025年1-10月（呈报期(qi)），公司的收入分别为24.12亿元、26.78亿元、37.34亿元、38.35亿元，净利润分别为2.8亿元、4.15亿元、6.76亿元、7.24亿元。

枢纽财(cai)务数(shu)据，泉源(yuan)：招(zhao)股书

按产品种别来看，公司近(jin)几年泉源(yuan)于多层板PCB的收入占比超过了85%，来自于HDI PCB的收入占比6%到8%之间。

按产品类型分别的收入明细，泉源(yuan)：招(zhao)股书

呈报期(qi)内，广合科技的毛利率分别为26.1%、33.3%、33.4%、34.8%。

其(qi)中，算力场景PCB的毛利率分别为28.8%、38.0%、37.0%、36.2%，正(zheng)在所有产品种别中最高。

公司原质料成本占到贩卖成本总额的60%以(yi)上，主要原质料主要包括CCL、半(ban)固化片、铜箔、铜球、金盐及干膜，这些质料对付PCB的临盆至关重要，特别是对付高性能及高精度(du)的多层板PCB。

这些原质料的价格简单受到各种无法操(cao)纵的因素影(ying)响而波动。

按PCB运用处景分别的毛利及毛利率明细，泉源(yuan)：招(zhao)股书

停止2025年9月底，广合科技拥有400多名研发员工。呈报期(qi)内，公司的研发费用分别为1.15亿元、1.21亿元、1.79亿元、1.94亿元，分别占同(tong)期(qi)总收入的4.8%、4.5%、4.8%、5.1%。

广合科技主要通(tong)过直销(xiao)出卖产品。直销(xiao)客户主要包括：1、终端(duan)产品品牌，作为计划、打造品牌及贩卖电子产品的品牌所有公司；2、EMS提供商，其(qi)根(gen)据终端(duan)产品品牌的规格及计划制造及组装产品。

呈报期(qi)内，公司来自前(qian)五大客户发生(sheng)的收入占比分别为63.6%、65.6%、61.4%及59.3%。

根(gen)据华安证券近(jin)期(qi)的研报，广合科技已与戴尔、浪潮(chao)信(xin)息、鸿海精密、广达电脑、英业达等国表里服务器(qi)及EMS企业建立深(shen)度(du)合作，并与神达、联想(xiang)、华为、纬创等服务器(qi)客户展开业务。

值得注意的是，广合科技也面对与客户逾期(qi)付款及违约有关的名誉风险。停止各呈报期(qi)末，公司的贸(mao)易应收款项及应收单子分别为7.05亿元、8.87亿元、12.93亿元及17.31亿元，应收贸(mao)易款项周转天数(shu)分别为103天、102天、102天及103天。

已往几年，广合科技持续录得投资活动现金净流出，呈报期(qi)内累计约26.42亿元。另外，公司2024年至2025年度(du)累计派息3.1亿元。停止2025年9月底，公司账上现金及现金等价物约7.02亿元。

现金流量表，泉源(yuan)：招(zhao)股书

03

全球PCB市场浮现到场者众多、市场集中度(du)较低的特征(zheng)

PCB是正(zheng)在基板上按预定计划形成线路(lu)图形的电路(lu)板，是电子装备中承载并连接电子元器(qi)件的基础部(bu)件，被誉为“电子产品之母”。

根(gen)据弗若斯特沙利文的资料，跟着AI的遍及、数(shu)据中心(xin)、车联网、机器(qi)人(ren)及物联网（IoT）运用的扩大，全球对周全电子装备的需求(qiu)持续增长。PCB作为电子产品的枢纽组件，迎来肯定的发展时(shi)机。

PCB可分为：

1、多层PCB，按层数(shu)分别，可分为低层数(shu)PCB（单面板或双面板）、中低层数(shu)PCB（4至6层）以(yi)及高多层PCB（8层及以(yi)上）；

2、高密度(du)互(hu)连板(HDI) PCB，通(tong)过盲孔╱埋孔的方式最大限制地添加布线密度(du)，从而正(zheng)在紧凑(cou)空间内实现更高的元件集成，同(tong)时(shi)降低旌(jing)旗灯号干扰和(he)损耗；

3、柔性PCB，由柔性基材或刚柔结合质料制成，其(qi)计划轻巧(qiao)、可弯曲，可优化空间利用率；

4、IC载板，基于高密度(du)互(hu)连板(HDI)技术发展而来，具有更高的精度(du)和(he)更庞大的布局，适用于处理器(qi)芯片、存储芯片、微机电系统器(qi)件及射频模块(kuai)等集成电路(lu)的封装和(he)固定。

根(gen)据招(zhao)股书，从广合科技已往几年的产品单价来看，18层以(yi)上的PCB均匀单价最高，2022年至2024年有所增长，但是2025年有所下降。而6层以(yi)下PCB的单价绝对较低，但是价格趋向(xiang)与18层以(yi)上PCB相反。

广合科技按产品种别分别的PCB销(xiao)量及均匀售价明细，泉源(yuan)：招(zhao)股书

按贩卖额统计，全球PCB市场规模全体浮现稳步增长的态势。从2020年的620亿美元增长至2024年的750亿美元，期(qi)间年复(fu)合增长率为4.9%。其(qi)中，中国PCB市场从2020年的333亿美元增长至2024年的420亿美元，期(qi)间年复(fu)合增长率为6%。

从产品角度(du)来看，多层PCB正(zheng)在全球PCB全体市场中占比最高，2024年全球多层PCB的贩卖额为367亿美元，占比为48.9%。

跟着全球对算力需求(qiu)的提升，估计未来高多层板和(he)HDI PCB凭借其(qi)高密度(du)互(hu)联、高性能数(shu)据传(chuan)输、优越(yue)的散热性能、高靠得住(zhu)性和(he)稳定性等优势，成为满意现代(dai)服务器(qi)庞大计算需求(qiu)的最佳选择。

多层PCB和(he)HDI PCB的贩卖额无望正(zheng)在2029年分别达到436.0亿美元和(he)169.0亿美元，2024年至2029年的年复(fu)合增长率分别为3.5%和(he)5.7%。

PCB市场总收入（按产品分别），泉源(yuan)：招(zhao)股书

从卑鄙(bi)运用来看，根(gen)据沙利文的预测，未来算力场景PCB将是行业增长的新动能，估计2024年至2029年的年复(fu)合增长率为10.9%。而全球工业场景PCB与消耗场景PCB的复(fu)合增长率将低于5%。

PCB市场总收入（按卑鄙(bi)运用分别），泉源(yuan)：招(zhao)股书

全球PCB市场浮现到场者众多、市场集中度(du)较低的特征(zheng)。按累计全球收入计，广合科技于2022年至2024年期(qi)间位居全球PCB市场中前(qian)60名，市场份(fen)额为0.6%，并跻身中海内地前(qian)20大PCB企业之列(lie)。

以(yi)2022年至2024年的累计收入计，广合科技正(zheng)在总部(bu)位于中海内地的算力服务器(qi)PCB制造商中排名第一，正(zheng)在全球算力服务器(qi)PCB制造商中排名第三，占全球市场份(fen)额的4.9%。

正(zheng)在全球高层数(shu)MLPCB（14层以(yi)上）市场中，按累计全球收入计，广合科技以(yi)480.3百万(wan)美元累计收入位居全球第5、中海内地PCB企业第三，市场份(fen)额为3.0%。

广合科技正(zheng)在该领域的主要竞争敌手包括本川智能、欣(xin)兴电子、深(shen)南电路(lu)、沪电股份(fen)、迅达科技、明阳电路(lu)、景旺电子、胜宏科技、依利安达、景硕、奥士康等。

14层以(yi)上高层数(shu)MLPCB排名及市场占据率，泉源(yuan)：招(zhao)股书

总体而言，PCB市场正(zheng)正(zheng)在面对增长动能切换，算力场景PCB将是行业增长的新动能，工业场景PCB与消耗场景PCB绝对成熟(shu)，增速较慢。行业竞争款式较为分散，公司面对来自全球多家竞争敌手的竞争，且已往几年公司面对肯定的应收账款压力。

未来，广合科技能否绑(bang)定核心(xin)客户，正(zheng)在行业周期(qi)中实现稳步增长，格隆汇将连结关注。